2019年注冊會計師《財務成本管理》試題：企業(yè)價值評估（二）

【典型例題·綜合題】甲公司是一家火力發(fā)電上市企業(yè)，2017年12月31日的股票價格為每股5元。為了對當前股價是否偏離價值進行判斷，公司擬對企業(yè)整體價值進行評估，有關資料如下：

(1)甲公司2017年的主要財務報表數據

單位：萬元

注意：根據原教材貨幣資金(經營性貨幣資金+金融性貨幣資金)

(2)對甲公司2017年度的財務數據進行修正，作為預測基期數據。甲公司貨幣資金中經營活動所需的貨幣資金數額為銷售收入的1%，應收款項、存貨、固定資產均為經營性資產，應付款項均為自發(fā)性無息負債。營業(yè)外收入和營業(yè)外支出均為偶然項目，不具有持續(xù)性。

(3)預計甲公司2018年度的售電量將增長2%，2019年及以后年度售電量將穩(wěn)定在2018年的水平，不再增長。預計未來電價不變。

(4)預計甲公司2018年度的銷售成本率可降至75%，2019年及以后年度銷售成本率維持75%不變。

(5)管理費用、經營資產、經營負債與銷售收入的百分比均可穩(wěn)定在基期水平。

(6)甲公司目前的負債率較高，計劃將資本結構(凈負債/凈投資資本)逐步調整到65%，資本結構高于65%之前不分配股利，多余現金首先用于歸還借款。企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發(fā)或回購股票。凈負債的稅前資本成本平均預計為8%，以后年度將保持不變。財務費用按照期初凈負債計算。

(7)甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，加權平均資本成本為10%。

(8)采用實體現金流量折現模型估計企業(yè)價值，債務價值按賬面價值估計。

要求：

(1)編制修正后基期及2018年度、2019年度的預計資產負債表和預計利潤表(結果填入下方表格中，不用列出計算過程)，并計算甲公司2018年度及2019年度的實體現金流量。

單位：萬元

計算甲公司2018年度及2019年度的實體現金流量。

(2)計算甲公司2017年12月31日的實體價值和每股股權價值，判斷甲公司的股價是被高估還是低估。

【答案】

(1) 單位：萬元

【解析】

2018年末凈經營資產=45000×(1+2%)=45900(萬元)

2018年的凈利潤6 637.50萬元全部留存，其中900萬元增加凈經營資產，另外5737.50萬元用于償還借款。

2018年末股東權益=9000+6637.50=15637.50(萬元)

2018年末凈負債=36000-5737.5=30262.50(萬元)

2019年末凈經營資產=45900×l=45900(萬元)

2019年末凈負債=45900×65%=29835(萬元)

2019年償還借款=30262.5-29835=427.5(萬元)

2019年的凈利潤留存427.50萬元用于還款，其余分配。2019年末股東權益=15637.50+427.5=16065(萬元)

2018年的實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產增加=8797.5-(45900-45000)=7897.5(萬元)

2019年的實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產增加=8797.5-(45000-45000)=8797.5(萬元)

(2)實體價值=(7897.5+8797.5/10%)÷1.10=87156.82(萬元)

股權價值=實體價值-債務價值=87156.82-36000=51156.82(萬元)

每股股權價值=51156.82/8000=6.39(元)

每股股權價值大于每股市價，股價被低估。

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