2010《中級金融》：金融創(chuàng)新與發(fā)展(2)

　　二、金融創(chuàng)新的背景與動(dòng)因

　　金融創(chuàng)新屬于歷史范疇，其發(fā)生和發(fā)展的軌跡與特定歷史時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景密切相關(guān)。第二次世界大戰(zhàn)以來，世界經(jīng)濟(jì)形勢和格局發(fā)生了巨大的變化，經(jīng)濟(jì)高速增長，高新技術(shù)日新月異，經(jīng)濟(jì)、金融一體化趨勢愈發(fā)明顯，市場競爭更加激烈，所有這一切都日益深刻地影響和改變著社會(huì)公眾的生存方式和經(jīng)濟(jì)行為;同時(shí)，金融業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境、法律環(huán)境也已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，正是這些因素促成了世界金融領(lǐng)域創(chuàng)新浪潮的涌起。

　　(一)金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)背景

　　從當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史看，對近三四十年來的金融創(chuàng)新有較大影響的經(jīng)濟(jì)事件主要有：

　　1.歐洲貨幣市場的興起

　　第二次世界大戰(zhàn)后的二三十年中，世界經(jīng)濟(jì)的格局發(fā)生了深刻的變化，西方國家的生產(chǎn)國際化帶來了市場國際化和資金國際化，歐洲貨幣市場就此而形成。該貨幣市場的發(fā)展與三個(gè)因素密切相關(guān)：一是由于東西方冷戰(zhàn)時(shí)期前蘇聯(lián)和東歐國家持有的大量美元貨幣存入歐洲國家銀行;二是由于1957年英國政府加強(qiáng)了外匯管制，促使英國銀行轉(zhuǎn)向美元進(jìn)行融資，美元在歐洲可以自由兌換與買賣流通;三是自1958年起，美國的國際收支逆差增大，致使許多國家將獲得的剩余美元投向歐洲貨幣市場。

　　與此同時(shí)，美國政府為了限制資本外流，遂采取了課稅、利率調(diào)整或貸款限制等措施。而這些措施的出臺(tái)又迫使美國商業(yè)銀行在國內(nèi)的業(yè)務(wù)受阻，只得向國外尋求發(fā)展，形成了美國資金的大量外流，從而促使了歐洲貨幣市場業(yè)務(wù)的興盛。歐洲貨幣市場的出現(xiàn)，作為一個(gè)離岸金融市場，其本身就是一個(gè)在逃避管制中創(chuàng)造出來的新生產(chǎn)物。可以說，歐洲貨幣市場的建立，開創(chuàng)了當(dāng)代金融創(chuàng)新的先河，其靈活多樣的經(jīng)營管理手段，為以后的金融創(chuàng)新樹立了典范。

　　2.國際貨幣體系的改變

　　1944年，美、英等44個(gè)國家確立了戰(zhàn)后的國際貨幣體系——布雷頓森林體系。該體系實(shí)際上是以黃金為基礎(chǔ)，以美元為最主要的國際儲(chǔ)備貨幣，實(shí)行黃金——美元本位制。該貨幣體系實(shí)行的是“雙掛鉤”制度，即美元與黃金掛鉤，其他國家的貨幣又與美元掛鉤。這種以美元為中心韻國際貨幣體系對戰(zhàn)后的國際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了一定的積極作用。但是，從1950年起，美國的國際收支出現(xiàn)逆差，美元大量外流;20世紀(jì)60年代中期以后，美元又多次爆發(fā)危機(jī)，國際貨幣體系進(jìn)入了動(dòng)蕩時(shí)期;1971年8月，尼克松政府宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止了美元與黃金的兌換;1973年2月，美元再度貶值，各國貨幣開始浮動(dòng)，隨后不久便逐步發(fā)展成為浮動(dòng)匯率制。浮動(dòng)匯率制的誕生，標(biāo)志著布雷頓森林體系的終結(jié)。

　　而國際貨幣體系由相對穩(wěn)定的“雙掛鉤”制，轉(zhuǎn)變到不太穩(wěn)定的、極易引發(fā)貶值、投機(jī)甚至傳播通貨膨脹的“、浮動(dòng)匯率制”，給各國和世界經(jīng)濟(jì)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，這當(dāng)然也會(huì)使金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)加大，所以，國際貨幣體系的改變是促進(jìn)金融創(chuàng)新的一個(gè)重要的環(huán)境因素。

　　3.石油危機(jī)與石油美元回流

　　1973年10月，第三次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，石油輸出國組織(OPEC)以石油為武器，與西方發(fā)達(dá)國家抗衡，在加快石油國產(chǎn)化的同時(shí)，大幅度提高了油價(jià)，從1973年10月的每桶3.10美元，漲到了1981年10月的每桶34美元，油價(jià)上漲了11倍，給世界經(jīng)濟(jì)特別是石油進(jìn)口國帶來巨大影響，形成了石油危機(jī)。

　　隨著OPEC石油價(jià)格的大幅提高，石油輸出國的貿(mào)易收支出現(xiàn)巨額順差。由于石油貿(mào)易是以美元計(jì)價(jià)并結(jié)算的，而且美元在石油盈余資金中所占的比重最大，故稱石油美元。石油危機(jī)造成了全球性的國際收支的嚴(yán)重失衡，從1973年到1983年，工業(yè)化國家累計(jì)有224億美元的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，非產(chǎn)油的發(fā)展中國家經(jīng)常項(xiàng)目的逆差竟高達(dá)5682億美元，為了彌補(bǔ)國際收支的嚴(yán)重失衡，逆差國紛紛進(jìn)入歐洲貨幣市場和國際資本市場籌集資金。與此同時(shí)，石油輸出國為了尋求有利的投資場所，也將巨額的石油美元投向了歐美金融市場。這樣一來，石油美元從石油輸出國返回到了石油進(jìn)口國，形成了典型的石油美元的回流。

　　石油美元的回流為國際金融市場提供了大量的資金來源，在很大程度上促進(jìn)了國際金融市場的發(fā)展，十年間，吸引了累計(jì)高達(dá)4000多億美元的巨額資金。但是，由于涌入國際金融市場的資金大部分是短期資金，流動(dòng)性大，趨利性強(qiáng)，在浮動(dòng)匯率的條件下，石油美元在國際間大量、快速的流動(dòng)，在一定程度上助長了投機(jī)活動(dòng)，加劇了金融市場的動(dòng)蕩，由此導(dǎo)致了利率、匯率的劇烈、頻繁的波動(dòng)，使投、融資雙方都強(qiáng)烈要求有更新的金融交易工具來規(guī)避日益增大的市場風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)一方面要滿足客戶對于各種全新金融工具的迫切要求，另一方面也是出于自身業(yè)務(wù)經(jīng)營的需要，通過各種金融創(chuàng)新工具開發(fā)和金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)辦理來降低市場風(fēng)險(xiǎn)、增加盈利、提高市場競爭力。

　　4.國際債務(wù)危機(jī)

　　20世紀(jì)70年代以來，許多發(fā)展中國家為了加速本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對國際金融市場上的資金需求極為旺盛。但是由于一些發(fā)展中國家缺乏對債務(wù)結(jié)構(gòu)、規(guī)模的宏觀管理與控制的經(jīng)驗(yàn)，不顧自身償債能力而盲目借人超過自身承受能力的巨額外債，其結(jié)果必然是產(chǎn)生嚴(yán)重的債務(wù)問題。至1983年底，發(fā)展中國家的債務(wù)總額已達(dá)8000億美元。此外，還由于石油漲價(jià)、利率提高以及國際貿(mào)易中的保護(hù)主義盛行、發(fā)展中國家出口下降等原因，致使這些債務(wù)國的償債能力大打折扣。終于爆發(fā)了80年代初期的以南美發(fā)展中國家為主要債務(wù)國的隨時(shí)可能廢債的債務(wù)危機(jī)，加劇了國際金融的不穩(wěn)定性，對國際金融業(yè)影響深遠(yuǎn)。

　　國際商業(yè)銀行面對這場嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，紛紛縮小融資規(guī)模、改革融資方式，從而導(dǎo)致了一大批新的融資工具和融資方式的誕生，同時(shí)還想出了許多解決債務(wù)問題的新方法、好辦法，如：債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、購回舊債發(fā)行有抵押的新債、債務(wù)轉(zhuǎn)債券等，使即將爆發(fā)的金融債務(wù)危機(jī)得到了很大程度的緩解。所以，從某種意義上講，20世紀(jì)80年代的這場債務(wù)危機(jī)，雖然造成了國際金融業(yè)的劇烈震蕩，給一些西方大銀行帶來一定的資金損失，但是卻極大地成就了融資工具和融資方式的改革與創(chuàng)新。

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