2014經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融》輔導(dǎo):第二章

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2014經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融》輔導(dǎo)講義匯總

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　　第二章利率與金融資產(chǎn)定價(jià)

　　第一節(jié) 利率的計(jì)算

　　一、利率概述

　　(一)利率的涵義

　　1.利率是利息率的簡(jiǎn)稱(chēng)，指借貸期間所形成的利息額與本金的比率，是借貸資本的價(jià)格。

　　2.利率的種類(lèi)

分類(lèi)角度	分類(lèi)類(lèi)別
利率的決定方式	固定利率
	浮動(dòng)利率
利率的真實(shí)水平	名義利率
	實(shí)際利率
借貸主體	中央銀行利率（再貼現(xiàn)利率、再貸款利率）
	商業(yè)銀行利率（存款利率、貸款利率、貼現(xiàn)率）
	非銀行利率（債券利率、企業(yè)利率、金融利率）
計(jì)算利率的期限單位	年利率	年利率＝月利率×12＝日利率×360
	月利率
	日利率

　　二、單利與復(fù)利

　　利息的計(jì)算分單利與復(fù)利

　　(一)單利：是不論借款期限的長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)算利息，上期本金所產(chǎn)生的利息不記入下期計(jì)算利息，即利息不重復(fù)計(jì)算利息的計(jì)息方法。其本利和是：

　　S=P(1+r?n)

　　其中，S為本利和，P為本金，r為利率，n為存期;我國(guó)銀行存款的利息是按單利計(jì)算。

　　I=P?r?n 利息額與本金、利率、時(shí)間呈線性關(guān)系

　　例：P=100，r=6%(年利率)，n=1、2、3(年)……

　　則：I1=100?6%?1

　　I2=100?6%?2=12

　　I3=100?6%?3=18……

　　【例1?單選題】投資者用100萬(wàn)元進(jìn)行為期5年的投資，年利率為5%，一年計(jì)息一次，按單利計(jì)算，則5年末投資者可得到的本息和為( )萬(wàn)元。

　　A.110

　　B.120

　　C.125

　　D.135

　　【正確答案】C

　　【答案解析】本題考查單利計(jì)算本息和。100×(1+5%×5)=125萬(wàn)元。

　　(二)復(fù)利：也稱(chēng)利滾利，就是將上期利息并入本金并一并計(jì)算利息的一種方法。

　　1.一年付息一次(一年復(fù)利一次)

　　其本利和是：

　　S=P(1+r)n

　　其中，S為本利和，P表示本金，r表示利率，n表示時(shí)間。

　　I=S-P=P(1+r)n-P=P[(1+r)n-1]

　　例：P=100，r=6%(年利率)，n=1、2、3(年)……

　　I1=S1-P1=100(1+6%)-100=6

　　I2=S2-P2=100(1+6%)2-100=12.36>12

　　I3=S3-P3=100(1+6%)3-100=19.10>18……

　　I為利息額。利息額與利率、時(shí)間呈非線性關(guān)系(只與本金呈線性關(guān)系)

　　期值：在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的本利和，也稱(chēng)為“終值”。其計(jì)算式就是復(fù)利本利和的計(jì)算式。

　　單利終值：S=P(1+r?n)

　　復(fù)利終值：S=P(1+r)n

　　2.一年付息多次(一年復(fù)利多次)

　　例：假設(shè)100元的存款以6%的年利率每半年支付一次利息，也就是說(shuō)6個(gè)月的收益是6%的一半，即3%。

　　6個(gè)月末的終值為：FV=100×(1+0.06/2)=103

　　年末的期值為：100×(1+0.06/2)×(1+0.06/2)=100×(1+0.06/2)2=106.09

　　說(shuō)明：第二期比第一期的終值多0.09元，是因?yàn)閷?duì)第一期的3元的利息也計(jì)息的結(jié)果。如果一年中復(fù)利計(jì)算的次數(shù)增加的話，年末終值會(huì)越來(lái)越大。

　　【例2?單選題】某人在銀行存入10萬(wàn)元，期限2年，年利率為6%，每半年支付一次利息，如果按復(fù)利計(jì)算，2年后的本利和是( )萬(wàn)元。

　　A.11.20

　　B.11.26

　　C.10.26

　　D.10.23

　　【正確答案】B

　　【答案解析】本題考查年末期值計(jì)算公式FVn=P(1+r/m)nm。年利率是6%，每半年支付一次利息，那么2年的本利和就是10×(1+6%/2)4=11.26萬(wàn)元。

　　(三)連續(xù)復(fù)利

　　表2-1 不同時(shí)間連續(xù)復(fù)利的期值

分類(lèi)角度	分類(lèi)類(lèi)別
利率的決定方式	固定利率
	浮動(dòng)利率
利率的真實(shí)水平	名義利率
	實(shí)際利率
借貸主體	中央銀行利率（再貼現(xiàn)利率、再貸款利率）
	商業(yè)銀行利率（存款利率、貸款利率、貼現(xiàn)率）
	非銀行利率（債券利率、企業(yè)利率、金融利率）
計(jì)算利率的期限單位	年利率	年利率=月利率×12=日利率×360
	月利率
	日利率

　　期值變化規(guī)律：

　　(1)每年計(jì)息次數(shù)越多，終值越大

　　(2)隨計(jì)息間隔的縮短(計(jì)息次數(shù)的增加)，終值以遞減速度增加，最后等于連續(xù)復(fù)利的終值。

　　三、現(xiàn)值

　　現(xiàn)值，也稱(chēng)在用價(jià)值，是現(xiàn)在和將來(lái)的一筆支付或支付流在今天的價(jià)值。

　　如果把未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上一定金額的貨幣看作是現(xiàn)在一定金額的本利和，那么現(xiàn)值就是按現(xiàn)行利率計(jì)算出的要取得這樣金額的本利和在眼下所必須具有的本金數(shù)。這個(gè)逆算出來(lái)的本金稱(chēng)“現(xiàn)值”，也稱(chēng)“貼現(xiàn)值”。

　　(一)系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值

　　假如我們有一系列的現(xiàn)金流，第一年末是100，第二年未是200，第三年末是200，第四年末是300，若折現(xiàn)率為8%，這一系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值可以通過(guò)每筆資金現(xiàn)值的加總得到。

　　第一年末收入的100元的現(xiàn)值：100/(1+8%)=92.59

　　第二年末收入的200元的現(xiàn)值：200/(1+8%)2=171.47

　　第三年末收入的200元的現(xiàn)值：200/(1+8%)3=158.77

　　第四年末收入的300元的現(xiàn)值：300/(1+8%)4=220.51

　　總現(xiàn)值：643.34

　　所以，一系列的現(xiàn)金流的現(xiàn)值公式：

　　Ai表示第i年末的現(xiàn)金流量(Ai相當(dāng)于FVi)，i=1,2,3…，n。

　　(二)連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值

　　1.一年支付m次利息

　　假如一年之內(nèi)支付利息的次數(shù)為m次，則利息率為r/m，則此時(shí)的現(xiàn)值公式為：

　　PV= 即(2-5)式的逆運(yùn)算。式中An表示第n年末的現(xiàn)金流量(相當(dāng)于 )，m為年計(jì)息次數(shù)，r是貼現(xiàn)率。

　　例：如果三年后可收到100元，貼現(xiàn)率為8%，且一季計(jì)息一次，則現(xiàn)在值多少錢(qián)?

　　【正確答案】

　　2.連續(xù)計(jì)息的情形(連續(xù)復(fù)利)

　　如果式中m趨于∞，則(1+r/m)nm趨于ern，因此，如果連續(xù)復(fù)利，那么現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

　　即(2-6)式的逆運(yùn)算

　　例：如果三年后可收到100元，貼現(xiàn)率為8%，連續(xù)復(fù)利，則現(xiàn)在值多少錢(qián)?

　　【正確答案】

　　現(xiàn)值變化規(guī)律：

　　(1)每年計(jì)息次數(shù)越多，現(xiàn)值越小;而每年計(jì)息次數(shù)越多，終值越大。

　　(2)隨計(jì)息間隔的縮短(計(jì)息次數(shù)的增加)，現(xiàn)值以遞減速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利的現(xiàn)值。

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　　第二節(jié) 利率決定理論

　　一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱(chēng)為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

　　到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個(gè)原因引起的：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素。

　　(1)違約風(fēng)險(xiǎn)：即債務(wù)人無(wú)法依約付息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著各類(lèi)債權(quán)工具的利率水平。

　?、僬畟倪`約風(fēng)險(xiǎn)最低，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

　　②信用等級(jí)較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)低于普通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般來(lái)說(shuō)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高。

　　(2)流動(dòng)性

　　流動(dòng)性指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資時(shí)間和價(jià)格之間的關(guān)系。

　　①?lài)?guó)債的流動(dòng)性強(qiáng)于公司債券。

　?、谄谙掭^長(zhǎng)的債券，流動(dòng)性差。

　　流動(dòng)性差的債券風(fēng)險(xiǎn)大，利率水平相對(duì)就高;流動(dòng)性強(qiáng)的債券，利率低。

　　(3)所得稅因素

　　同等條件下，免稅的債券利率低。在我國(guó)國(guó)債是免稅的，利率相對(duì)較低。

　　在美國(guó)市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債，流動(dòng)性低于國(guó)債，但其免稅，所以長(zhǎng)期以來(lái)市政債券利率低于國(guó)債利率。

　　違約風(fēng)險(xiǎn)越大、流動(dòng)性越差、無(wú)免稅債券的利率越高。反之亦反。

　　二、利率的期限結(jié)構(gòu)

　　1.含義：債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱(chēng)為利率的期限結(jié)構(gòu)(假設(shè)具有相同的違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱(chēng)為收益曲線。

　　利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時(shí)的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。

　　2.收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)：

　　正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價(jià)證券期限與利率正相關(guān)(教材P20圖a)。

　　顛倒的收益率曲線，指有價(jià)證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系(教材P20圖b)。

　　一般來(lái)說(shuō)，隨著利率水平上升，長(zhǎng)期收益與短期收益的差會(huì)越來(lái)越小，甚至變負(fù)。也就是說(shuō)，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的(有時(shí)甚至是向下傾斜的)(教材P20圖b)，當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡(教材P20圖a)。

　　收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動(dòng)性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的利率曲線(可以視為同一發(fā)行人發(fā)行的不同期限的債券)。

　　金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價(jià)證券，其利率變動(dòng)具有相同特征。

　　3.收益曲線的三個(gè)特征：

　　不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動(dòng)。

　　利率水平較低時(shí)，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如教材P20圖a)。

　　利率水平較高時(shí)，收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率(如教材P20圖b)。

　　收益率曲線通常是正斜率。

　　【例1?多選題】到期期限相同的債權(quán)工具利率不同的原因是( )。

　　A.違約風(fēng)險(xiǎn)

　　B.流動(dòng)性

　　C.市場(chǎng)預(yù)期

　　D.所得稅

　　E.收益性

　　【正確答案】ABD

　　【答案解析】本題考查利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

　　三、利率決定理論

　　(一)古典利率理論(也稱(chēng)真實(shí)利率理論)

　　古典利率理論主要從儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物因素來(lái)研究利率的決定。

　　古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲(chǔ)蓄與投資的相互作用。

　　(1)儲(chǔ)蓄(S)：利息是對(duì)推遲當(dāng)前消費(fèi)的一種補(bǔ)償，因此儲(chǔ)蓄(S)為利率(i)的遞增函數(shù)。

　　(2)投資(I)：利率是投資的機(jī)會(huì)成本，因此投資(I)為利率(i)的遞減函數(shù)。

　　(二)流動(dòng)性偏好理論

　　1.貨幣供給與貨幣需求的決定(影響)因素

　　凱恩斯認(rèn)為，貨幣的供應(yīng)量由中央銀行直接控制――外生變量。

　　貨幣需求(L)取決于公眾的流動(dòng)性偏好，其流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)，預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。前兩種動(dòng)機(jī)的貨幣需求是收入的遞增函數(shù)，記為L(zhǎng)1(y)，投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是利率的遞減函數(shù)，記為L(zhǎng)2(i)。貨幣總需求L=L1(y)+L2(i)。

　　投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是利率的遞減函數(shù)的原因：

　　利率較低→債券價(jià)格較高→賣(mài)出債券獲利(預(yù)期未來(lái)利率上升、債券價(jià)格下降)→持有貨幣，即貨幣需求增加

　　利率較高→債券價(jià)格較低→買(mǎi)入債券(預(yù)期未來(lái)利率下降、債券價(jià)格上升)→持有貨幣減少，即貨幣需求減少

　　2.均衡的利率水平的決定

　　均衡利率取決于貨幣需求與貨幣供給的交點(diǎn)。(如圖)

　　3.流動(dòng)性陷阱

　　當(dāng)利率非常低時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率會(huì)上升的預(yù)期，這樣貨幣投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無(wú)窮大，這時(shí)無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”。如圖中的貨幣需求曲線中的水平部分。

　　4.擴(kuò)張性貨幣政策的有效性

　　(1)貨幣政策有效

　　M→M’，央行增加貨幣供給，可以降低利率，從而增加消費(fèi)、投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　(2)貨幣政策無(wú)效――流動(dòng)性陷阱的存在

　　M’→M”，由于利率水平較低(i0)，人們預(yù)期利率水平會(huì)上升(債券價(jià)格會(huì)下降)，因此人們不愿意持有債券而持有貨幣;通過(guò)擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，無(wú)法使利率進(jìn)一步下降，貨幣政策無(wú)效，這時(shí)只能依靠財(cái)政政策。

　　當(dāng)貨幣供求達(dá)到均衡時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡，利率也是均衡的利率水平。因此流動(dòng)性偏好利率是“純貨幣分析”的框架。

　　【例2?單選題】認(rèn)為貨幣供給是外生變量，由中央銀行直接控制，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)，該觀點(diǎn)源自于( )。

　　A.貨幣數(shù)量論

　　B.古典利率理論

　　C.可貸資金理論

　　D.流動(dòng)性偏好理論

　　【正確答案】D

　　【答案解析】本題考查流動(dòng)性偏好理論的相關(guān)知識(shí)。流動(dòng)性偏好理論中，凱恩斯認(rèn)為貨幣供給(Ms)是外生變量，由中央銀行直接控制，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)。

　　(三)可貸資金利率理論

　　可供資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是古典利率理論與凱恩斯流動(dòng)性偏好理論的一種綜合。

　　1.觀點(diǎn)

　　該理論認(rèn)為，利率是由可貸資金的供求關(guān)系決定的。

　　2.供求的決定(影響)因素

　　借貸資金的需求與供給均包括兩個(gè)方面：

　　借貸資金的需求來(lái)自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額：DL=I+△MD

　　借貸資金的供給來(lái)自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)：SL=S+△Ms

　　式中，DL為借貸資金的需求，SL為借貸資金的供給，△MD為該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量，△Ms為該時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)的改變量。

　　3.均衡條件

　　總體來(lái)說(shuō)，均衡條件為：S+△Ms=I+△MD

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　　第三節(jié) 收益率

　　一、名義收益率

　　名義收益率又稱(chēng)票面收益率，是債券票面上的固定利率，即票面收益與債券面額之比率。

　　【例1?單選題】債券的票面收益與面額的比率是( )。

　　A.當(dāng)期收益率

　　B.名義收益率

　　C.到期收益率

　　D.實(shí)際收益率

　　【正確答案】B

　　【答案解析】本題考查名義收益率的概念。名義收益率又稱(chēng)票面收益率，是債券票面上的固定利率，即票面收益與債券面額之比率。

　　【例2?單選題】如果某債券面值為100元，本期獲得的利息(票面收益)為8元，當(dāng)前市場(chǎng)交易價(jià)格為80元，則該債券的名義收益率為( )。

　　A.4%

　　B.5%

　　C.8%

　　D.10%

　　【正確答案】C

　　【答案解析】本題考查名義收益率的計(jì)算。名義收益率=票面收益/面值=8/100=8%。

　　二、到期收益率

　　到期收益率：指到期時(shí)信用工具的票面收益及其資本損益與買(mǎi)入價(jià)格的比率。

　　其中，r為到期收益率，C為票面收益(年利息)，Mn為債券的償還價(jià)格，P0為債券的買(mǎi)入價(jià)格，T為買(mǎi)入債券到期的時(shí)間。

　　到期收益率是衡量利率的確切指標(biāo)。

　　(一)零息債券的到期收益率

　　1.零息債券：折價(jià)出售，到期按面值兌現(xiàn)。

　　2.零息債券的到期收益率的計(jì)算(掌握)

　　(1)零息債券每年復(fù)利一次的計(jì)算

　　(二)附息債券的到期收益率

　　附息債券的到期收益率的計(jì)算(掌握)

　　1.按年復(fù)利

　　2.半年復(fù)利

　　(三)永久債券的到期收益率

　　永久債券的到期收益率計(jì)算(掌握)

　　總結(jié)：從以上介紹可見(jiàn)，債券的市場(chǎng)價(jià)格越高，到期收益率越低;反過(guò)來(lái)債券的到期收益率越高，則其市場(chǎng)價(jià)格就越低。由此我們可以得出一個(gè)結(jié)論：債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率反向變化。

　　當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，到期收益率低于市場(chǎng)利率的債券將會(huì)被拋售，從而引起債券價(jià)格的下降，直到其到期收益率等于市場(chǎng)利率。由此可見(jiàn)，債券的價(jià)格隨市場(chǎng)利率的上升而下降。

　　三、實(shí)際收益率

　　實(shí)際收益率是剔除通貨膨脹因素后的收益率。

　　四、本期收益率

　　1.本期收益率，也稱(chēng)當(dāng)期收益率，即信用工具票面收益與其市場(chǎng)價(jià)格的比率。

　　2.本期收益率的計(jì)算

　　【例4?單選題】假設(shè)購(gòu)買(mǎi)債券花費(fèi)100元，今年得到的利息支付為10元，則該債券的本期收益率為( )。

　　A.10%

　　B.9%

　　C.11%

　　D.4%

　　【正確答案】A

　　【答案解析】本期收益率=年利息/市場(chǎng)價(jià)格=10/100=10%。

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　　第四節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)

　　一、利率與金融資產(chǎn)定價(jià)

　　有價(jià)證券價(jià)格實(shí)際上是以一定市場(chǎng)利率和預(yù)期收益率為基礎(chǔ)計(jì)算得出的現(xiàn)值。

　　定價(jià)思想：金融資產(chǎn)價(jià)值的存在是由于其未來(lái)給投資者帶來(lái)預(yù)期的收益，因此金融資產(chǎn)現(xiàn)在的價(jià)值就是未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。

　　有價(jià)證券交易價(jià)格主要依據(jù)貨幣的時(shí)間價(jià)值即未來(lái)收益的現(xiàn)值確定。

　　(一)債券定價(jià)(掌握)

　　債券價(jià)格分債券發(fā)行價(jià)和債券轉(zhuǎn)讓價(jià)。

　　債券的發(fā)行價(jià)格通常根據(jù)票面金額決定(平價(jià)發(fā)行)，也可采取折價(jià)或溢價(jià)的方式。

　　債券的流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格由債券的票面金額、利率(票面利率、市場(chǎng)利率或預(yù)期收益率)和實(shí)際持有期限三個(gè)因素決定。

　　1.到期一次還本付息債券定價(jià)

　　2.分期付息到期歸還本金債券定價(jià)

　　3.債券期限若為永久，其價(jià)格確定與股票價(jià)格計(jì)算相同(見(jiàn)以下股票定價(jià)內(nèi)容)。

　　(二)股票定價(jià)(掌握)

　　1.股票價(jià)值

　　股票價(jià)格由預(yù)期收入和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定。股票的價(jià)格等于未來(lái)每一期預(yù)期收入的現(xiàn)值之和。

　　當(dāng)未來(lái)每一期的預(yù)期股息收入相等時(shí)，即Y1=Y2=……=Y(無(wú)限期系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值)，因此，，即股票價(jià)格=預(yù)期股息收入/市場(chǎng)利率

　　股票價(jià)格主要取決于收益和利率兩因素：股票價(jià)格與收益成正比，與利率成反比。

　　例：某股票年末每股稅后利潤(rùn)0.4元，市場(chǎng)利率為5%，則該股價(jià)格：

　　【正確答案】P=0.4/5%=8元

　　2.投資決策的依據(jù)：

　　當(dāng)該股市價(jià)

　　當(dāng)該股市價(jià)>P時(shí)，投資者應(yīng)該賣(mài)出該股票;

　　當(dāng)該股市價(jià)=P時(shí)，投資者應(yīng)該繼續(xù)持有或賣(mài)出該股票。

　　3.由市盈率計(jì)算股票價(jià)格

　　因?yàn)椋菏杏?股票價(jià)格/每股稅后盈利

　　所以：股票發(fā)行價(jià)格=預(yù)計(jì)每股稅后盈利×市場(chǎng)平均市盈率

　　例：若股票年末每股稅后利潤(rùn)0.4元，平均市盈率為20倍，則股票價(jià)格為：

　　【正確答案】P=0.4×20=8元

　　二、資產(chǎn)定價(jià)理論

　　(一)有效市場(chǎng)理論

　　1.有效市場(chǎng)假說(shuō)主要研究信息對(duì)證券價(jià)格的影響。

　　就資本市場(chǎng)而言，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么，資本市場(chǎng)是有效的。

　　2.按照市場(chǎng)價(jià)格反映信息的程度將市場(chǎng)分類(lèi)：

　　(1)弱式有效市場(chǎng)

　　即當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格完全反映了過(guò)去(歷史)的信息。新信息會(huì)帶來(lái)價(jià)格的變動(dòng)。掌握過(guò)去信息不能預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格變動(dòng)。

　　(2)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)

　　指證券當(dāng)前價(jià)格不僅反映所有歷史信息，還反映公開(kāi)信息。投資者無(wú)法憑借公開(kāi)信息獲利。(但可憑內(nèi)幕信息獲利)

　　(3)強(qiáng)式有效市場(chǎng)

　　即證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有歷史的、公開(kāi)的、內(nèi)幕信息，任何投資者都只能獲得平均收益，不可能憑借信息優(yōu)勢(shì)獲得超額收益。

　　(二)資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)

　　基本假設(shè)：

　　(1)投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)其投資組合;

　　(2)投資者追求效用最大化;

　　(3)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的;

　　(4)存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，可以借入或借出任意數(shù)額的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);

　　(5)稅收和交易費(fèi)用都忽略不計(jì)。

　　1.資本市場(chǎng)線――有效組合的定價(jià)線

　　(1)資本市場(chǎng)線的構(gòu)造

　　資本市場(chǎng)線(CML)只表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差(表示風(fēng)險(xiǎn))之間的一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系的一條射線。

　　市場(chǎng)組合：由所有證券構(gòu)成的組合，組合中每一種證券的投資比例為其相對(duì)市值。

　　CML上的任一點(diǎn)是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的再組合。

　　(2)資本市場(chǎng)線的含義

　　任一有效組合的預(yù)期收益率由兩部分構(gòu)成：①無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是對(duì)推遲即期消費(fèi)的補(bǔ)償，體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值;②風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即對(duì)組合承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，而為單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。

　　有效組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：

　　CML表明：預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，即要謀求高收益，只能通過(guò)承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　(補(bǔ)充)例：如果市場(chǎng)組合的期望收益率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為7%，市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為20%，則資本市場(chǎng)線如何確定?

　　【正確答案】

　　2.證券市場(chǎng)線――任意證券/組合的定價(jià)線

　　SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)(單個(gè)資產(chǎn))的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

　　(1)證券市場(chǎng)線的表達(dá)

　　(基于對(duì)市場(chǎng)組合方差的分解)因?yàn)閱蝹€(gè)證券對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)大小取決于該證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差大小。

　　其中為市場(chǎng)組合(證券市場(chǎng)上所有證券組成的證券組合)風(fēng)險(xiǎn)。

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