2020年一級(jí)造價(jià)工程師《造價(jià)管理》備考講義：第五章第一節(jié)

2019年一級(jí)造價(jià)工程師考試告一段落，2020年一級(jí)造價(jià)工程師考試備考拉開序幕，為了能夠及時(shí)獲取2020年一級(jí)造價(jià)師考試時(shí)間、報(bào)名時(shí)間等考試時(shí)間節(jié)點(diǎn)，考生可以 免費(fèi)預(yù)約短信提醒。

相關(guān)推薦：2020年一級(jí)造價(jià)工程師《造價(jià)管理》備考講義匯總(二)

第五章 工程項(xiàng)目投融資

第一節(jié) 工程項(xiàng)目資金來(lái)源

一、項(xiàng)目資本金制度

項(xiàng)目資本金是指在項(xiàng)目總投資中由投資者認(rèn)繳的出資額。對(duì)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目資本金是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)。投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。對(duì)于提供債務(wù)融資的債權(quán)人來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目的資本金可以視為負(fù)債融資的信用基礎(chǔ)，項(xiàng)目資本金后于負(fù)債受償，可以降低債權(quán)人債權(quán)的回收風(fēng)險(xiǎn)。

為了建立投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，有效地控制投資規(guī)模，《國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》(國(guó)發(fā)[1996]35號(hào))規(guī)定，各種經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，包括國(guó)有單位的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目和集體投資項(xiàng)目，試行資本金制度，投資項(xiàng)目必須首先落實(shí)資本金才能進(jìn)行建設(shè)。個(gè)體和私營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目參照規(guī)定執(zhí)行。公益性投資項(xiàng)目不實(shí)行資本金制度。外商投資項(xiàng)目(包括外商投資、中外合資、中外合作經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目)按現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)執(zhí)行。

(一)項(xiàng)目資本金的來(lái)源

項(xiàng)目資本金可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。對(duì)作為資本金的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)，必須經(jīng)過(guò)有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)依照法律、法規(guī)評(píng)估作價(jià)，不得高估或低估。以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例不得超過(guò)投資項(xiàng)目資本金總額的20%，國(guó)家對(duì)采用高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外。

(二)項(xiàng)目資本金的比例

根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于決定調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知》(國(guó)發(fā)[2009]27號(hào))，各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的最低資本金比例按表5.1.1中的規(guī)定執(zhí)行。

說(shuō)明：

①作為計(jì)算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動(dòng)資金之和，具體核定時(shí)以經(jīng)批準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)概算為依據(jù)。

②投資項(xiàng)目資本金的具體比例，由項(xiàng)目審批單位根據(jù)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益以及銀行貸款意愿和評(píng)估意見(jiàn)等情況，在審批可行性研究報(bào)告時(shí)核定。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，對(duì)個(gè)別情況特殊的國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，可以適當(dāng)降低資本金比例。

③對(duì)某些投資回報(bào)率穩(wěn)定、收益可靠的基地設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，以及經(jīng)濟(jì)效益好的競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，可以試行通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金。

表5.1.1項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資的比例

為扶持不發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)家主要通過(guò)在投資項(xiàng)目資本金中適當(dāng)增加國(guó)家投資的比重，在信貸資金中適當(dāng)增加政策性貸款比重以及適當(dāng)延長(zhǎng)政策性貸款的還款期等措施增強(qiáng)其投融資能力。

按照有關(guān)要求，外商投資企業(yè)的注冊(cè)資本應(yīng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模相適應(yīng)，其注冊(cè)資本占投資總額的最低比例見(jiàn)表5.1.2。

表5.1.2外商投資企業(yè)注冊(cè)資本占投資總額的最低比例

對(duì)一些特殊行業(yè)的外商投資企業(yè)，注冊(cè)資本的特殊要求見(jiàn)表5.1.3。

表5.1.3特殊行業(yè)的外商投資企業(yè)注冊(cè)資本最低要求

按照我國(guó)先行規(guī)定，有些項(xiàng)目不允許國(guó)外資本控股，有些項(xiàng)目要求國(guó)有資本控股。自2012年1月30日起執(zhí)行的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2011年修訂)》中明確規(guī)定，電網(wǎng)、核電站、鐵路干線路網(wǎng)、民用機(jī)場(chǎng)、綜合水利樞紐等項(xiàng)目，必須由中方控股。

(三)項(xiàng)目資本金的管理

投資項(xiàng)目的資本金一次認(rèn)繳，并根據(jù)批準(zhǔn)的建設(shè)進(jìn)度按比例逐年到位。

投資項(xiàng)目在可行性研究報(bào)告中要就資本金籌措情況作出詳細(xì)說(shuō)明，包括出資方、出資方式、資本金來(lái)源及數(shù)額、資本金認(rèn)繳進(jìn)度等有關(guān)內(nèi)容。上報(bào)可行性研究報(bào)告時(shí)須附有各出資方承諾出資的文件，以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資的，還須附有資產(chǎn)評(píng)估證明等有關(guān)材料。

主要使用商業(yè)銀行貸款的投資項(xiàng)目，投資者應(yīng)將資本金按分年應(yīng)到位數(shù)量存入其主要貸款銀行;主要使用國(guó)家開發(fā)銀行貸款的投資項(xiàng)目，應(yīng)將資本金存入國(guó)家開發(fā)銀行指定的銀行。投資項(xiàng)目資本金只能用于項(xiàng)目建設(shè)，不得挪作它用，更不得抽回。有關(guān)銀行承諾貸款后，要根據(jù)投資項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和資本金到位情況分年發(fā)放貸款。

有關(guān)部門要按照國(guó)家規(guī)定對(duì)投資項(xiàng)目資本金到位和使用情況進(jìn)行監(jiān)督。對(duì)資本金未按照規(guī)定進(jìn)度和數(shù)額到位的投資項(xiàng)目，投資管理部門不發(fā)給投資許可證，金融部門不予貸款。對(duì)將已存入銀行的資本金挪作它用的，在投資者未按規(guī)定予以糾正之前，銀行要停止對(duì)該項(xiàng)目撥付貸款。

對(duì)資本金來(lái)源不符合有關(guān)規(guī)定，弄虛作假，以及抽逃資本金的，要根據(jù)情節(jié)輕重，對(duì)有關(guān)責(zé)任者處以行政處分或經(jīng)濟(jì)處罰，必要時(shí)停緩建有關(guān)項(xiàng)目。

凡資本金不落實(shí)的投資項(xiàng)目，一律不得開工建設(shè)。

二、項(xiàng)目資金籌措的渠道與方式

項(xiàng)目資金籌措應(yīng)遵循以下基本原則：

(1)規(guī)模適宜原則。

(2)時(shí)機(jī)適宜原則。

(3)經(jīng)濟(jì)效益原則。

(4)結(jié)構(gòu)合理原則。

從總體上看，項(xiàng)目的資金來(lái)源可分為投入資金和借入資金，前者形成項(xiàng)目的資本金，后者形成項(xiàng)目的負(fù)債。

(一)資本金籌措的渠道與方式

根據(jù)項(xiàng)目資本金籌措的主體不同，可分為既有法人項(xiàng)目資本金籌措和新設(shè)法人項(xiàng)目資本金籌措。

1.既有法人項(xiàng)目資本金籌措

既有法人作為項(xiàng)目法人進(jìn)行項(xiàng)目資本金籌措，不組建新的獨(dú)立法人，籌資方案應(yīng)與既有法人公司(包括企業(yè)、事業(yè)單位等)的總體財(cái)務(wù)安排相協(xié)調(diào)。既有法人可用于項(xiàng)目資本金的資金來(lái)源分為內(nèi)、外兩個(gè)方面。

(1)內(nèi)部資金來(lái)源。主要包括以下幾個(gè)方面：

1)企業(yè)的現(xiàn)金。

2)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的可用于項(xiàng)目的資金。實(shí)踐中常采用經(jīng)營(yíng)收益間接估算企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式如下：

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)凈收益-流動(dòng)資金占用的增加(5.1.1)

經(jīng)營(yíng)凈收益=凈利潤(rùn)+折舊+無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用(5.1.2)

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊+無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用-流動(dòng)資金占用的增加(5.1.3)

企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量中，財(cái)務(wù)費(fèi)用及流動(dòng)資金占用的增加部分將不能用于固定資產(chǎn)投資，折舊、無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷通常認(rèn)為可用于再投資或償還債務(wù)，凈利潤(rùn)中有一部分可能需要用于分紅或用作盈余公積金和公益金留存，其余部分可用于再投資或償還債務(wù)。因此，可用于再投資及償還債務(wù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金可按下式估算：

可以用于再投資及償還債務(wù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金=凈利潤(rùn)+折舊+無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷-流動(dòng)資金占用的增加-利潤(rùn)分紅-利潤(rùn)中需要留作企業(yè)盈余公積金和公益金的部分(5.1.4)

3)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)。企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)通常包括：短期投資、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的變現(xiàn)。

4)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。企業(yè)可將原擁有的產(chǎn)權(quán)部分或全部轉(zhuǎn)讓給他人，換取資金用作新項(xiàng)目的資本金。

(2)外部資金來(lái)源。

1)企業(yè)增資擴(kuò)股。企業(yè)可以通過(guò)原有股東增資擴(kuò)股以及吸收新股東增資擴(kuò)股，包括國(guó)家股、企業(yè)法人股、個(gè)人股和外資股的增資擴(kuò)股。

2)優(yōu)先股。優(yōu)先股是指與普通股股東相比具有一定的優(yōu)先權(quán)，主要指優(yōu)先分得股利和剩余財(cái)產(chǎn)。①優(yōu)先股股息固定，與債券特征相似，但優(yōu)先股沒(méi)有還本期限，這又與普通股相同。②相對(duì)于其他借款融資，優(yōu)先股通常處于較后的受償順序，對(duì)于項(xiàng)目公司的其他債權(quán)人來(lái)說(shuō)，可以視為項(xiàng)目的資本金。③而對(duì)于普通股股東來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股通常要優(yōu)先受償，是一種負(fù)債。④因此，優(yōu)先股是一種介于股本資金與負(fù)債之間的融資方式。⑤優(yōu)先股股東不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，沒(méi)有公司的控制權(quán)，不會(huì)分散普通股東的控股權(quán)。⑥發(fā)行優(yōu)先股通常不需要還本，只需支付固定股息，可減少公司的償債風(fēng)險(xiǎn)和壓力。⑦由于優(yōu)先股股息固定，當(dāng)公司發(fā)行優(yōu)先股而獲得豐厚的利潤(rùn)時(shí)，普通股股東會(huì)享受到更多的利益，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。⑧但優(yōu)先股融資成本較高，且股利不能像債權(quán)利息一樣在稅前扣除。

3)國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資。國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資是指以國(guó)家預(yù)算資金為來(lái)源并列入國(guó)家計(jì)劃的固定資產(chǎn)投資。

2.新設(shè)法人項(xiàng)目資本金籌措

新設(shè)法人項(xiàng)目資本金的形成分為兩種形式：一種是在新法人設(shè)立時(shí)由發(fā)起人和投資人按項(xiàng)目資本金額度要求提供足額資金;另一種是由新設(shè)法人在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資來(lái)形成項(xiàng)目資本金。

新設(shè)項(xiàng)目法人項(xiàng)目資本金通常以注冊(cè)資本的方式投入。有限責(zé)任公司及股份公司的注冊(cè)資本由公司的股東按股權(quán)比例認(rèn)繳，合作制公司的注冊(cè)資本由合作投資方按預(yù)先約定金額投入。如果公司注冊(cè)資本的額度要求低于項(xiàng)目資本金額度的要求，股東按項(xiàng)目資本金額度要求投入企業(yè)的資金超過(guò)注冊(cè)資本的部分，通常以資本公積的形式記賬。有些情況下，投資者還可以準(zhǔn)資本金方式投入資金，包括優(yōu)先股、股東借款等。

由初期設(shè)立的項(xiàng)目法人進(jìn)行的資本金籌措形式主要有：

(1)在資本市場(chǎng)募集股本資金。在資本市場(chǎng)募集股本資金可以采取兩種基本方式：私募與公開募集。

(2)合資合作。

(二)債務(wù)資金籌措的渠道與方式

債務(wù)資金是指項(xiàng)目投資中除項(xiàng)目資本金外，以負(fù)債方式取得的資金。債務(wù)資金是項(xiàng)目公司一項(xiàng)重要的資金來(lái)源。債務(wù)融資的優(yōu)點(diǎn)是速度快、成本較低，缺點(diǎn)是融資風(fēng)險(xiǎn)較大，有還本付息的壓力。

1.債務(wù)資金籌措方案研究

(1)債務(wù)資金籌措應(yīng)考慮的主要因素。主要包括以下幾個(gè)方面：

1)債務(wù)期限。債務(wù)期限是區(qū)分長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的一個(gè)重要因素。要實(shí)現(xiàn)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，就要保持一個(gè)相對(duì)平衡的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，并盡可能使項(xiàng)目債務(wù)與項(xiàng)目清償能力相適應(yīng)。一方面要使債務(wù)資金償還期與投資人投資回收期相銜接，另一方面，盡量將債務(wù)的還本付息時(shí)間比較均衡地分開，最好是讓項(xiàng)目債務(wù)的分期還款時(shí)間表與項(xiàng)目的現(xiàn)金流相匹配。

2)債務(wù)償還。需要事先確定一個(gè)比較穩(wěn)妥的還款計(jì)劃。

3)債務(wù)序列。債務(wù)安排可以根據(jù)其依賴于公司(或項(xiàng)目)資產(chǎn)抵押的程度或者已來(lái)自于有關(guān)外部信用擔(dān)保程度而劃分為由高到低不同等級(jí)的序列。在公司出現(xiàn)違約的情況下，公司資產(chǎn)和其他抵押、擔(dān)保權(quán)益的分割將嚴(yán)格地按照債務(wù)序列進(jìn)行。

4)債權(quán)保證。在項(xiàng)目融資活動(dòng)過(guò)程中，借款人須將項(xiàng)目資產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保，并用預(yù)期的收益還本付息。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人需要獲得其他的擔(dān)保，如完工擔(dān)保，第三方的履約擔(dān)保，政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)等。如果沒(méi)有這些擔(dān)保，貸款人只能依賴于消極保證條款。

5)違約風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)人違約或無(wú)力清償債務(wù)時(shí)，債權(quán)人追索債務(wù)的形式和手段及追索程度決定了債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)的大小。根據(jù)融資安排的不同，不同的債權(quán)人追索債務(wù)的程度也不一樣，如完全追索、有限追索或無(wú)追索。

6)利率結(jié)構(gòu)。債務(wù)資金利率主要有浮動(dòng)利率、固定利率以及浮動(dòng)/固定利率等不同的利率機(jī)制。融資中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要考慮：①項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征;②金融市場(chǎng)上利率的走向;③借款人對(duì)控制融資風(fēng)險(xiǎn)的要求。

7)貨幣結(jié)構(gòu)與國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)資金的貨幣結(jié)構(gòu)可以依據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)加以設(shè)計(jì)，以減少項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)。為減少國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和其他不可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際上大型項(xiàng)目的融資安排往往不局限于在一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)上融資，也不局限于一種貨幣融資。資金來(lái)源多樣化是減少國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的一種有效措施。

(2)應(yīng)明確的債務(wù)資金基本要素。在融資方案中，除了要明確列出債務(wù)資金的資金來(lái)源及融資方式外，還必須具體描述債務(wù)資金的一些基本要素，以及債務(wù)人的債權(quán)保證。

1)時(shí)間和數(shù)量。要指出每項(xiàng)債務(wù)資金可能提供的數(shù)量及初期支付時(shí)間，貸款期和寬限期，分期還款的類型。

2)融資成本。反映融資成本的基本要素，對(duì)于貸款是利息，對(duì)于租賃是租金，對(duì)于債券是債息。應(yīng)說(shuō)明這些成本特性和計(jì)算方法。除此之外，對(duì)于某些伴隨債務(wù)資金發(fā)生的資金籌集費(fèi)，應(yīng)說(shuō)明其計(jì)算辦法及數(shù)額。

3)建設(shè)期利息的支付。建設(shè)期內(nèi)是否需要支付利息，將影響籌資總量。不同的債權(quán)人會(huì)有不同的付息條件，一般可分為三類：①投產(chǎn)之前不必付息，但未清償?shù)睦⒁c本金一樣計(jì)息(即復(fù)利計(jì)息)。②建設(shè)期內(nèi)利息必須照付。③不但利息照付，而且貸款時(shí)就以利息扣除的方式貸出資金。

4)附加條件。對(duì)于債務(wù)資金的一些附加條件應(yīng)有所說(shuō)明，例如：必須購(gòu)買哪類貨物，不得購(gòu)買哪類貨物;借外債時(shí)，對(duì)所借幣種及所還幣種有何限制等。

5)債權(quán)保證。應(yīng)根據(jù)所處研究階段所能做到的深度，對(duì)債務(wù)人及有關(guān)第三方提出的債權(quán)保證加以說(shuō)明。

6)利用外債的責(zé)任。外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款、中國(guó)銀行和其他國(guó)有銀行統(tǒng)一對(duì)外籌借的國(guó)際貸款，都是國(guó)家統(tǒng)借債務(wù)。

2.信貸方式融資

信貸方式融資是項(xiàng)目負(fù)債融資的重要組成部分，是公司融資和項(xiàng)目融資中最基本和最簡(jiǎn)單，也是比重最大的債務(wù)融資形式。

(1)商業(yè)銀行貸款。按照貸款期限，商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長(zhǎng)期貸款。貸款期限在1年以內(nèi)的為短期貸款，超過(guò)1年至3年的為中期貸款，3年以上期限的為長(zhǎng)期貸款。

按照資金使用用途分，商業(yè)銀行貸款在銀行內(nèi)部管理中分為固定資產(chǎn)貸款、流動(dòng)資金貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款等。

除了商業(yè)銀行可以提供貸款，一些城市或農(nóng)村信用社、信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)也提供商業(yè)貸款，條件與商業(yè)銀行類似。

國(guó)外商業(yè)銀行貸款利率有浮動(dòng)利率與固定利率兩種形式。浮動(dòng)利率通常以某種國(guó)際金融市場(chǎng)的利率為基礎(chǔ)，加上一個(gè)固定的加成率構(gòu)成。較多見(jiàn)的如以倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR為基礎(chǔ)。固定利率則在貸款合同中約定。

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款的利率目前以人民銀行的基準(zhǔn)利率為中心。

(2)政策性銀行貸款。政策性銀行貸款利率通常比商業(yè)銀行貸款利率低。我國(guó)的政策性銀行有：中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。國(guó)家開發(fā)銀行原來(lái)也屬于政策性銀行，但在2008年底改制后，成為開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)國(guó)家中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略提供投融資服務(wù)和開發(fā)性金融服務(wù)。

(3)出口信貸。按照獲得貸款資金的借款人，出口信貸分為買方信貸、賣方信貸和福費(fèi)廷(FORFEIT)等。出口信貸通常不能對(duì)設(shè)備價(jià)款全額貸款，通常只能提供設(shè)備價(jià)款85%的貸款，設(shè)備出口商則給予設(shè)備的購(gòu)買方以延期付款條件。出口信貸利率通常要低于國(guó)際上商業(yè)銀行的貸款利率。OECD(歐洲經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)國(guó)家出口信貸利率一般要遵循商業(yè)參考利率(CIRR)。出口信貸通常需要支付一定的附加費(fèi)用，如管理費(fèi)、承諾費(fèi)、信貸保險(xiǎn)費(fèi)等。

1)買方信貸。是出口商所在地銀行為促進(jìn)本國(guó)商品的出口，而對(duì)國(guó)外進(jìn)口商(或其銀行)所發(fā)放的一種貸款。

2)賣方信貸。是出口商所在地有關(guān)銀行，為便于該國(guó)出口商以延期付款形式出口商品而給予本國(guó)出口商的一種貸款。

3)福費(fèi)廷。是專門的代理融資技術(shù)。一些大型資本貨物，如在大型水輪機(jī)組和發(fā)電機(jī)組等設(shè)備的采購(gòu)中，由于從設(shè)備的制造、安裝到投產(chǎn)需要多年時(shí)間，進(jìn)口商往往要求延期付款，按項(xiàng)目的建設(shè)周期分期償還。為了鼓勵(lì)設(shè)備出口，幾家出口商所在地銀行專門開設(shè)了針對(duì)大型設(shè)備出口的特殊融資：出口商把經(jīng)進(jìn)口商承兌的、期限在半年以上到5～6年以上的遠(yuǎn)期匯票，無(wú)追索權(quán)地出售給出口商所在地的銀行，出口商提前取得現(xiàn)款。為了保證在進(jìn)口商不能履行義務(wù)的情況下，出口商也能獲得貸款。出口商要求進(jìn)口商承兌的遠(yuǎn)期匯票附有銀行擔(dān)保。

(4)銀團(tuán)貸款。隨著工程項(xiàng)目的規(guī)模擴(kuò)大，所需的建設(shè)資金也越來(lái)越多，出于風(fēng)險(xiǎn)控制或銀行資金實(shí)力方面的考慮，一家商業(yè)銀行的貸款往往無(wú)法滿足項(xiàng)目債務(wù)資金的需求，于是出現(xiàn)了銀團(tuán)貸款，也稱辛迪加貸款，是指由一家銀行牽頭。貸款銀團(tuán)中還需要有一家或數(shù)家代理銀行，負(fù)責(zé)監(jiān)管借款人的賬戶，監(jiān)控借款人的資金，劃收及劃轉(zhuǎn)貸款本息。

使用銀團(tuán)貸款，除了貸款利率之外，借款人還要支付一些附加費(fèi)用，包括管理費(fèi)、安排費(fèi)、代理費(fèi)、承諾費(fèi)、雜費(fèi)等。

銀團(tuán)貸款的具體操作方式有兩種：直接參與和間接參與。

直接參與是指銀團(tuán)內(nèi)各個(gè)成員銀行直接同項(xiàng)目借款人簽訂借貸協(xié)議，按貸款協(xié)議所規(guī)定的統(tǒng)一條件貸款給項(xiàng)目借款人，貸款的具體發(fā)放工作由借貸協(xié)議中指定代理行統(tǒng)一管理。

間接參與是指由一家牽頭銀行向項(xiàng)目借款人貸款，然后由該銀行將參加貸款權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給其他參與行，參與行按照各自承擔(dān)的貸款數(shù)額貸款給項(xiàng)目借款人，貸款工作由牽頭銀行負(fù)責(zé)管理。

(5)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款。與我國(guó)聯(lián)系密切的三個(gè)金融機(jī)構(gòu)為例：

1)國(guó)際貨幣基金組織(InternationalMonetaryFund，IMF)。IMF的貸款只限于成員國(guó)的財(cái)政和金融當(dāng)局，IMF不與任何企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù)，貸款用途先于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差或用于經(jīng)常項(xiàng)目的國(guó)際支付，期限為1～5年。

2)世界銀行(TheWorldBank)。世界銀行主要提供用于確定工程項(xiàng)目的貸款，以鼓勵(lì)較不發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)與資源的開發(fā)。世行貸款僅限于會(huì)員國(guó)，凡參加世界銀行的國(guó)家必須首先是國(guó)際貨幣基金組織的成員國(guó)，若貸款對(duì)象為非會(huì)員國(guó)的政府時(shí)，則該貸款須由會(huì)員國(guó)政府、中央銀行和世界銀行認(rèn)可的機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保。貸款的發(fā)放和管理按照項(xiàng)目周期進(jìn)行，必須?？顚Ｓ?，并接受世界銀行的監(jiān)督。貸款期限一般較長(zhǎng)，最長(zhǎng)可達(dá)30年。

3)亞洲開發(fā)銀行貸款(AsianDevelopmentBank，ADB)。ADB是類似于世界銀行但只面向亞太地區(qū)的區(qū)域性政府間金融開發(fā)機(jī)構(gòu)。ADB根據(jù)1990年人均國(guó)民生產(chǎn)總值的不同，將發(fā)展中國(guó)家成員分為A、B、C三類，對(duì)不同種類的國(guó)家或地區(qū)采用不同的貸款或捐贈(zèng)條件。

3.債券方式融資

債券籌資是一種直接融資，面向廣大社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)投資者，公司發(fā)行債券一般有發(fā)行最高限額、發(fā)行公司權(quán)益資本最低限額、公司盈利能力和債券利率水平等要求條件。除了一般債券融資外，還有可轉(zhuǎn)換債券融資。

說(shuō)明：①企業(yè)債券融資是一種直接融資，資金成本(利率)一般應(yīng)低于銀行借款。②由于有較為嚴(yán)格的證券監(jiān)管，只有實(shí)力很強(qiáng)并且有很好資信的企業(yè)才能有能力發(fā)行企業(yè)債券。③發(fā)行債券融資，大多需要有第三方擔(dān)保，獲得債券信用增級(jí)，以使債券成功發(fā)行，并可降低債券發(fā)行成本。④債券發(fā)行與股票發(fā)行相似，可以在公開的資本市場(chǎng)上公開發(fā)行，以可以私募方式發(fā)行。

可轉(zhuǎn)換債券是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券。在預(yù)先約定的期限內(nèi)，可轉(zhuǎn)換債的債券持有人有權(quán)選擇按照預(yù)先規(guī)定的條件將債權(quán)轉(zhuǎn)換為發(fā)行人公司的股權(quán)。現(xiàn)有公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，通常并不設(shè)定后于其他債權(quán)受償，對(duì)于其他向公司提供貸款的債權(quán)人來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債不能視為公司的資本金融資。可轉(zhuǎn)換債的發(fā)行條件與一般企業(yè)債券類似，但由于附加有可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的權(quán)利，通?？赊D(zhuǎn)換債的利率更低。

(1)債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：

1)籌資成本較低。發(fā)行債券籌資的成本要比股票籌資的成本低。這是因?yàn)閭l(fā)行費(fèi)用較低，其利息允許在所得稅前支付，可以享受扣減所得稅的優(yōu)惠，所以企業(yè)實(shí)際上負(fù)擔(dān)的債券成本一般低于股票成本。

2)保障股東控制權(quán)。債券持有人無(wú)權(quán)干涉管理事務(wù)，因此，發(fā)行企業(yè)債券不會(huì)像增發(fā)股票那樣可能會(huì)分散股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

3)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。不論企業(yè)盈利水平如何，債券持有人只收取固定的利息，更多的收益可用于分配給股東，或留歸企業(yè)以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。

4)便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，或在發(fā)行債券時(shí)規(guī)定可提前贖回債券，有利于企業(yè)主動(dòng)地、合理地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)確定負(fù)債與資本的合理比率。

(2)債券籌資的缺點(diǎn)：

1)可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。債券必須還本付息，是企業(yè)固定的支付費(fèi)用。隨著這種固定支出的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和破產(chǎn)可能性增大。一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率之下，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

2)可能使企業(yè)總資金成本增大。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因其債務(wù)的增加而上升，這些風(fēng)險(xiǎn)的上升又導(dǎo)致企業(yè)債券成本、權(quán)益資金成本上升，從而增大了企業(yè)總資金成本。

3)經(jīng)營(yíng)靈活性降低。在債券合同中，各種保護(hù)性條款使企業(yè)在股息策略融資方式和資金調(diào)度等多方面受到制約，經(jīng)營(yíng)靈活性降低。

4.租賃方式融資

租賃分為經(jīng)營(yíng)性租賃與融資性租賃兩類。

(1)經(jīng)營(yíng)租賃。經(jīng)營(yíng)租賃是出租方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租方使用，出租方收取租金。承租方則通過(guò)租入設(shè)備的方式，節(jié)省了項(xiàng)目設(shè)備購(gòu)置投資，或等同于籌集到了一筆設(shè)備購(gòu)置資金，承租方只需為此支付一定的租金。當(dāng)預(yù)計(jì)項(xiàng)目中使用設(shè)備的租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約項(xiàng)目運(yùn)行期間的成本開支，并避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在項(xiàng)目上的空耗。

(2)融資租賃。融資租賃又稱為金融租賃或財(cái)務(wù)租賃。采取這種租賃方式，通常由承租人選定需要的設(shè)備，由出租人購(gòu)置后給承租人使用，承租人向出租人支付租金，承租人租賃取得的設(shè)備按照固定資產(chǎn)計(jì)提折舊，租賃期滿，設(shè)備一般要由承租人所有，由承租人以事先約定的很低的價(jià)格向出租人收購(gòu)的形式取得設(shè)備的所有權(quán)。

融資租賃作為一種融資方式，其優(yōu)點(diǎn)主要有：

1)融資租賃是一種融資與融物相結(jié)合的融資方式，能夠迅速獲得所需資產(chǎn)的長(zhǎng)期使用權(quán)。

2)融資租賃可以避免長(zhǎng)期借款籌資所附加的各種限制性條款，具有較強(qiáng)的靈活性。

3)融資租賃的融資與進(jìn)口設(shè)備都由有經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)熟悉的租賃公司承擔(dān)，可以減少設(shè)備進(jìn)口費(fèi)，從而降低設(shè)備取得成本。

融資租賃的租金包括三大部分：

1)租賃資產(chǎn)的成本：租賃資產(chǎn)的成本大體由資產(chǎn)的購(gòu)買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)、運(yùn)輸途中的保險(xiǎn)費(fèi)等項(xiàng)目構(gòu)成。

2)租賃資產(chǎn)的利息：承租人所實(shí)際承擔(dān)的購(gòu)買租賃設(shè)備的貸款利息。

3)租賃手續(xù)費(fèi)：包括出租人承辦租賃業(yè)務(wù)的費(fèi)用以及出租人向承租人提供租賃服務(wù)所賺取的利潤(rùn)。

三、資金成本與資本結(jié)構(gòu)

(一)資金成本

1.資金成本及其構(gòu)成

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)資金成本一般包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。

(1)資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌集過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票或債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金籌集成本一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。

(2)資金使用成本。資金使用成本又稱為資金占用費(fèi)，是指占用資金而支付的費(fèi)用，它主要包括支付給股東的各種股息和紅利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用等。資金使用成本一般與所籌集的資金多少以及使用時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。

2.資金成本的性質(zhì)

資金成本是在商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)中由于資金所有權(quán)與資金使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的。

(1)資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。

(2)資金成本與資金的時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資金的時(shí)間價(jià)值與資金成本都基于同一個(gè)前提，即資金或資本參與任何交易活動(dòng)都有代價(jià)。具體地說(shuō)，資金的時(shí)間價(jià)值是資本所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資本使用者那里獲得的報(bào)酬，資金成本則是資金的使用者由于使用他人的資金而付出的代價(jià)。它們都以利息、股利等作為表現(xiàn)形式。兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用;第二，資金的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)。

(3)資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性。資金成本是企業(yè)的耗費(fèi)，企業(yè)要為占用資金而付出代價(jià)、支付費(fèi)用，而且這些代價(jià)或費(fèi)用最終也要作為收益的扣除額來(lái)得到補(bǔ)償。但是資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)，即這一部分耗費(fèi)計(jì)入產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤(rùn)的分配，不能列入產(chǎn)品成本。

3.資金成本的作用

資金成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。資金成本有個(gè)別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本等形式，它們?cè)诓煌闆r下具有各自的作用。

(1)個(gè)別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。

(2)綜合資金成本是項(xiàng)目公司資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。

(3)邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。

4.資金成本的計(jì)算

(1)資金成本計(jì)算的一般形式。資金成本的表示方法有兩種，即絕對(duì)數(shù)表示方法和相對(duì)數(shù)表示方法。資金成本通常以相對(duì)數(shù)表示。其計(jì)算公式如下：

式中：K——資金成本率(一般也可稱為資金成本);

P——籌資資金總額;

D——使用費(fèi);

F——籌資費(fèi);

f——籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

(2)個(gè)別資金成本。

1)權(quán)益資金成本。

①優(yōu)先股成本。優(yōu)先股最大的一個(gè)特點(diǎn)是每年的股利不是固定不變的，當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)資金緊張時(shí)可暫不支付。但因其股息是在稅后支付，無(wú)法抵消所得稅，因此，籌資成本大于債券，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是必須支付的固定成本。優(yōu)先股的資金成本率計(jì)算公式為：

式中：Kp――優(yōu)先股成本率;

P0――優(yōu)先股票面值;

Dp――優(yōu)先股每年股息;

i――股息率;

f——籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

②普通股成本。由于普通股股東的收益是隨著項(xiàng)目公司稅后收益額的大小而變動(dòng)的，每年股利可能各不相同，而且這種變化深受項(xiàng)目公司融資意向與投資意向及股票市場(chǎng)股份變動(dòng)因素的影響，因此，確定普通股成本通常比確定債務(wù)成本及優(yōu)先股成本更困難些。確定普通股資金成本的方法有股利增長(zhǎng)模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。

a.股利增長(zhǎng)模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計(jì)算通常用股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算。一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則普通股成本的計(jì)算公式為：

式中：Ks——普通股成本率;

Pc——普通股票面值;

Dc——普通股預(yù)計(jì)年股利額;

ic——普通股預(yù)計(jì)年股利率;

g——普通股利年增長(zhǎng)率;

f——籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

b.稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)大于提供債務(wù)融資的債權(quán)人，因而會(huì)在債權(quán)人要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在這種前提下，普通股資金成本的計(jì)算公式為：

式中：Ks——普通股成本率;

Kb——所得稅前的債務(wù)資金成本;

RPc——投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

c.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。這種方法是根據(jù)投資者對(duì)股票的期望收益來(lái)確定資金成本，在這種前提下，普通股成本的計(jì)算公式為：

式中：Ks——普通股成本率;

Rf——社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率;

β——股票的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);

Rm——市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率。

③保留盈余成本。保留盈余又稱為留存收益，是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留在于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)此追加投資。其計(jì)算公式為：

式中：KR——保留盈余成本率。

2)債務(wù)資金成本。

①長(zhǎng)期貸款成本。長(zhǎng)期借款成本一般由借款利息和借款手續(xù)費(fèi)兩部分組成。按照國(guó)際慣例和各國(guó)稅法的規(guī)定，借款利息可以計(jì)入稅前成本費(fèi)用，起到抵稅的作用，因而使企業(yè)的實(shí)際支出相應(yīng)減少。

對(duì)每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為：

式中：Kg——借款成本率;

G——貸款總額;

It——貸款年利息;

ig——貸款年利率;

F——貸款費(fèi)用;

f——籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

②債券成本。債券的成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理和長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可以在計(jì)算資金成本時(shí)省略。因此，債券成本率可以按下列公式計(jì)算：

式中：KB——債券成本率;

B——債券籌資額;

It——債券年利息;

ib——債券年利息利率;

T——公司所得稅稅率;

f——籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

③租賃成本。企業(yè)租入某項(xiàng)資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租金列入企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。因此，其租金成本率為：

式中：KL——租賃成本率;

PL——租賃資產(chǎn)價(jià)值;

E——年租金額;

T——公司所得稅稅率。

④考慮時(shí)間價(jià)值的負(fù)債融資成本計(jì)算。(略)

(3)加權(quán)平均資金成本。企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)長(zhǎng)期資金的總成本——加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)重，對(duì)各類資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：

式中：Kw——加權(quán)平均資金成本;

Wi——各種資本占全部資本的比重;

Ki——第i類資金成本。

(二)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目融資方案中各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，又稱資金結(jié)構(gòu)。在項(xiàng)目融資活動(dòng)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目公司全部資本的構(gòu)成，不但包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要是短期債務(wù)資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目公司所擁有的各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

1.項(xiàng)目資本金與債務(wù)資金比例

項(xiàng)目建設(shè)資金的權(quán)益資金和債務(wù)資金結(jié)構(gòu)是融資方案制定中必須考慮的一個(gè)重要方面。項(xiàng)目資本金比例越高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)越低，貸款利率可以越低，如果權(quán)益資金過(guò)大，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)過(guò)于集中，財(cái)務(wù)杠桿作用下滑。但如果項(xiàng)目資本金占的比重太少，會(huì)導(dǎo)致負(fù)債的難度提升和融資成本的提高。

2.項(xiàng)目資本金結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例是指項(xiàng)目投資各方的出資比例。投資方對(duì)項(xiàng)目不同的出資比例決定了投資各方對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)所享有的決策權(quán)、應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任以及項(xiàng)目收益的分配。

3.項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)

在確定項(xiàng)目債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比例時(shí)，需要在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，既要降低融資成本，又要控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

選擇債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮以下幾個(gè)方面：

(1)債務(wù)期限配比。

(2)債務(wù)償還順序。

(3)境內(nèi)外借款占比。

(4)利率結(jié)構(gòu)。

(5)貨幣結(jié)構(gòu)。

4.資本結(jié)構(gòu)的比選方法。資本結(jié)構(gòu)是否合理，一般是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)進(jìn)行衡量的。凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的，反之則是不合理的。一般來(lái)說(shuō)，每股收益一方面受資本結(jié)構(gòu)的影響，同樣也受銷售水平的影響。因此，可運(yùn)用融資的每股收益分析方法分析三者的關(guān)系。

每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷不同銷售水平下適用的資本結(jié)構(gòu)。每股收益EPS的計(jì)算式如下：

式中：S——銷售額;

VC——變動(dòng)成本;

F——固定成本;

I——債務(wù)利息;

N——流通在外的普通股股數(shù);

EBIT——息稅前盈余;

Dp——優(yōu)先股年股利。

在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1表示負(fù)債融資，以EPS2表示權(quán)益融資，有：

以上就是小編整理的“2020年一級(jí)造價(jià)工程師《造價(jià)管理》備考講義：第五章第一節(jié)”，供廣大考生參考。點(diǎn)擊下方“免費(fèi)下載”按鈕，免費(fèi)領(lǐng)取2019年一級(jí)造價(jià)師考試真題及答案解析、歷年真題、考試大綱以及環(huán)球網(wǎng)校免費(fèi)課程和復(fù)習(xí)資料。