行業(yè)動(dòng)態(tài)：法治推動(dòng)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的重要作用

　　今天是全國(guó)法制宣傳日,同時(shí),今年是“六五”普法計(jì)劃的第二年,也是現(xiàn)行的憲法頒布實(shí)施30周年。今年法制宣傳日的主題是“弘揚(yáng)憲法精神、服務(wù)科學(xué)發(fā)展”,重點(diǎn)在于大力開(kāi)展黨的十八大關(guān)于社會(huì)主義民主法制建設(shè)重要論述的學(xué)習(xí)宣傳。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清自上任以來(lái),對(duì)完善資本市場(chǎng)的法治建設(shè)尤為關(guān)注。今日特刊出郭主席署名文章,再次強(qiáng)調(diào)法治已成為引領(lǐng)、促進(jìn)和保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。

　　我國(guó)30多年改革開(kāi)放波瀾壯闊的歷史進(jìn)程,其核心在于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的計(jì)劃配置向市場(chǎng)配置的轉(zhuǎn)軌,不斷強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用。有學(xué)者指出,中國(guó)改革開(kāi)放主要做了兩件事,即市場(chǎng)化和法治化,兩者相輔相成,共同成為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是自主經(jīng)濟(jì)、契約經(jīng)濟(jì)、競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì),既不同于傳統(tǒng)商品經(jīng)濟(jì)基于熟人社會(huì)配置資源的方式,也不同于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)通過(guò)政府有形之手配置資源的方式。實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展,要求用法律來(lái)明確市場(chǎng)主體的產(chǎn)權(quán)關(guān)系、交換關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,同時(shí),也要求政府依法對(duì)各類市場(chǎng)主體進(jìn)行管理和服務(wù),切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)主體的合法權(quán)益,積極創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的良好環(huán)境,并有效制約政府對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的不正當(dāng)干預(yù)。這是發(fā)揮市場(chǎng)資源配置基礎(chǔ)作用的重要前提,正因?yàn)槿绱?市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必然走向法治經(jīng)濟(jì),現(xiàn)代政府必然走向法治政府,法治已經(jīng)成為引領(lǐng)、促進(jìn)和保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展始終堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的發(fā)展道路,在短短二十多年的時(shí)間內(nèi)取得了令世人矚目的成就。目前,我們已經(jīng)建立起一個(gè)市值排名世界第三的股票市場(chǎng),一個(gè)余額居世界第五的債券市場(chǎng),還有一個(gè)交易量名列前茅的期貨市場(chǎng)。觀察資本市場(chǎng)發(fā)展的歷程,我們清晰地看到了法治建設(shè)在市場(chǎng)改革和發(fā)展中的重要作用。伴隨著資本市場(chǎng)從地方試點(diǎn)、到中央統(tǒng)一管理、再到集中統(tǒng)一監(jiān)管的發(fā)展階段,資本市場(chǎng)的法治完善也逐步經(jīng)歷了從地方立法到國(guó)家立法,從低層級(jí)的規(guī)范文件到國(guó)務(wù)院條例、國(guó)家法律的發(fā)展歷程。截至今年6月,現(xiàn)行與資本市場(chǎng)相關(guān)的法律、行政法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件共521件,基本形成了適應(yīng)市場(chǎng)改革發(fā)展需要的資本市場(chǎng)法律制度體系。

　　20年來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)重大改革發(fā)展的歷程,同時(shí)也都體現(xiàn)為法律制度重大變革和創(chuàng)新的歷程。資本市場(chǎng)法律制度的不斷完善,有效保障了資本市場(chǎng)功能作用的發(fā)揮。一是立足于健全有效治理機(jī)制的公司組織法律制度不斷完善,提升了上市公司的內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力,也為全社會(huì)的企業(yè)組織創(chuàng)新提供了范例和樣本;二是立足于提高資源配置質(zhì)量和效率的并購(gòu)重組法律制度不斷完善,對(duì)于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式發(fā)揮了重要作用;三是立足于調(diào)整市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)管理法律制度不斷完善,在進(jìn)一步強(qiáng)化有利于儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的資本市場(chǎng)財(cái)富管理功能的同時(shí),也為我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn);四是立足于保障資本市場(chǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)防范和交易安全的法律制度不斷完善,相關(guān)資金安全和資本維持的監(jiān)管要求進(jìn)一步落實(shí)到位,大大增強(qiáng)了資本市場(chǎng)防范、管理和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力;五是立足于滿足多元主體不同的投融資需求,逐步形成了包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)股份公開(kāi)轉(zhuǎn)讓以及區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的多層次資本市場(chǎng)法律制度體系。

　　同時(shí),商品期貨和金融期貨法律制度進(jìn)一步完善,期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能顯著增強(qiáng);六是立足于強(qiáng)化市場(chǎng)化的價(jià)格形成和約束機(jī)制的發(fā)行融資法律制度不斷完善,按照以信息披露為中心以及市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)的總體要求,逐步培育形成了由市場(chǎng)供求雙方博弈的市場(chǎng)定價(jià)和市場(chǎng)約束機(jī)制;七是立足于有力維護(hù)“公開(kāi)、公平、公正”的市場(chǎng)秩序的監(jiān)管執(zhí)法制度的不斷完善,證券執(zhí)法體制的改革不斷深化,證券執(zhí)法職權(quán)不斷強(qiáng)化,司法政策環(huán)境不斷優(yōu)化,有效保證了證券監(jiān)管執(zhí)法的實(shí)際效果。

　　“十二五”時(shí)期,中國(guó)資本市場(chǎng)更好地承擔(dān)起服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局的歷史責(zé)任,需要立足于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體要求,充分發(fā)揮資本市場(chǎng)直接融資、并購(gòu)重組、財(cái)富管理以及風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的功能作用,著力解決好我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展中存在的諸多方面結(jié)構(gòu)不平衡的重大問(wèn)題。一是大量的儲(chǔ)蓄不能有效地轉(zhuǎn)化為投資,企業(yè)多、融資難,資金多、投資難的“兩多兩難”問(wèn)題比較突出;二是我國(guó)金融服務(wù)業(yè)高度依賴間接融資體系,直接融資比例明顯過(guò)低,不僅不利于有效降低社會(huì)融資成本,而且不利于有效分散金融體系的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn);三是直接融資市場(chǎng)主要提供傳統(tǒng)的股票產(chǎn)品,債券市場(chǎng)發(fā)展滯后,股權(quán)融資市場(chǎng)層次單一,期貨及衍生品發(fā)展不足的問(wèn)題還很突出;同時(shí),在資本市場(chǎng)監(jiān)管中,行政監(jiān)管領(lǐng)域過(guò)寬、事項(xiàng)過(guò)多的問(wèn)題還沒(méi)有得到根本改變,政府部門直接干預(yù)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)客觀上影響了市場(chǎng)機(jī)制功能和作用的發(fā)揮。特別是,隨著市場(chǎng)的發(fā)展、功能的完善、機(jī)構(gòu)投資者的壯大,市場(chǎng)可以承受的改革力度可以更大一些,資本市場(chǎng)系統(tǒng)性改革正當(dāng)其時(shí),我們應(yīng)當(dāng)以更大的決心和勇氣不斷推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革和創(chuàng)新。黨的十八大對(duì)法治提出了一系列新觀點(diǎn)、新論斷,明確要求將法治作為治國(guó)理政的基本方式,提高運(yùn)用法治思維和法治方式深化改革、推動(dòng)發(fā)展的能力。在新的歷史條件下,資本市場(chǎng)法治建設(shè)需要一如既往地發(fā)揮好引領(lǐng)、推動(dòng)和促進(jìn)改革發(fā)展的積極作用。要以推動(dòng)修訂和制定《證券法》、《基金法》、《期貨法》以及《上市公司監(jiān)管條例》、《證券公司監(jiān)管條例》、《期貨交易管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)為抓手,更加不遺余力地推進(jìn)資本市場(chǎng)法律制度的改革和完善,不斷提升資本市場(chǎng)法律制度的科學(xué)化水平。

　　一是要進(jìn)一步改革完善公開(kāi)發(fā)行法律制度。要立足于以信息披露為中心和以提高市場(chǎng)效率為目標(biāo)的制度價(jià)值定位,進(jìn)一步推進(jìn)股票公開(kāi)發(fā)行制度的改革。一方面,通過(guò)明確職責(zé)邊界、落實(shí)責(zé)任要求、嚴(yán)格責(zé)任追究的制度安排,推動(dòng)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)等各方主體進(jìn)一步歸位盡責(zé),逐步淡化和改變監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司盈利能力判斷的規(guī)范要求,不斷強(qiáng)化通過(guò)市場(chǎng)供求雙方博弈定價(jià)的市場(chǎng)機(jī)制,促進(jìn)實(shí)現(xiàn)發(fā)行價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)。另一方面,按照更加貼近市場(chǎng)、貼近企業(yè)、更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求,進(jìn)一步優(yōu)化證監(jiān)會(huì)行政監(jiān)管和交易所自律監(jiān)管的職能定位和職責(zé)分配,不斷減少監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于股票公開(kāi)發(fā)行的介入和干預(yù),切實(shí)發(fā)揮交易所一線監(jiān)管的功能優(yōu)勢(shì),更好地滿足企業(yè)公開(kāi)發(fā)行融資的實(shí)際需要。

　　二是要進(jìn)一步改革完善私募市場(chǎng)法律制度。過(guò)去20年的資本市場(chǎng),發(fā)展和規(guī)范的重點(diǎn)是證券公開(kāi)發(fā)行上市交易的“公募市場(chǎng)”。事實(shí)上,對(duì)于向特定對(duì)象,特別是對(duì)于符合投資者適當(dāng)性條件,具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的合格投資者發(fā)行證券的“私募市場(chǎng)”,性質(zhì)上同樣屬于直接融資的領(lǐng)域和范圍。由于其不具有典型的公眾化特性,相應(yīng)的法律制度規(guī)范具有不同于公募市場(chǎng)的明顯差異。應(yīng)當(dāng)建立健全有針對(duì)性的制度規(guī)范,明確私募發(fā)行的法律地位,健全相關(guān)投資者適當(dāng)性、信息披露以及欺詐責(zé)任等方面的規(guī)范內(nèi)容,彌補(bǔ)目前法律制度的空白和不足,為私募市場(chǎng)的加快發(fā)展提供制度保障。

　　三是要進(jìn)一步改革完善債券市場(chǎng)法律制度。顯著提高直接融資比例,需要著力改變資本市場(chǎng)以股權(quán)融資為主的市場(chǎng)格局。要按照統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一資信評(píng)級(jí)的要求、統(tǒng)一投資者適當(dāng)性制度和統(tǒng)一投資者保護(hù)機(jī)制的要求,積極推進(jìn)完善債券發(fā)行交易法律制度。努力建立完善符合債權(quán)融資規(guī)律要求的發(fā)行條件、信用評(píng)級(jí)、審核方式、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、持有人利益保護(hù)以及市場(chǎng)互聯(lián)互通的特殊制度規(guī)則,為債券市場(chǎng)的改革和發(fā)展提供制度保障。

　　四是進(jìn)一步改革完善資產(chǎn)管理法律制度。有效解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)存在的“兩多兩難”的矛盾和問(wèn)題,必須進(jìn)一步健全有利于儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的制度和機(jī)制安排。通過(guò)豐富金融產(chǎn)品,提供交易便利,加強(qiáng)財(cái)富管理,放松政府管制,努力做大做強(qiáng)我國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)。為此,需要針對(duì)我國(guó)資產(chǎn)管理的現(xiàn)實(shí)狀況,統(tǒng)籌研究公募基金市場(chǎng)、私募基金市場(chǎng)、證券公司集合資產(chǎn)以及銀行、信托、保險(xiǎn)等理財(cái)市場(chǎng)的制度規(guī)范。立足于功能監(jiān)管的制度定位,統(tǒng)一行為規(guī)則,明確資本募集,投資管理,信息披露,利益沖突防范等規(guī)范要求。避免監(jiān)管套利,夯實(shí)公平公正的市場(chǎng)基礎(chǔ),為提升我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)能力創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。

　　五是要進(jìn)一步改革完善期貨及衍生品法律制度。穩(wěn)步發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng),適時(shí)推出原油期貨及國(guó)債期貨等商品和金融期貨衍生產(chǎn)品,建立與產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模相匹配,風(fēng)險(xiǎn)管理相適應(yīng)的市場(chǎng)體系,推動(dòng)期貨市場(chǎng)由數(shù)量擴(kuò)張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)變,對(duì)于保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略安全具有重要意義。要在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步完善采用公開(kāi)的集中交易方式開(kāi)展的期貨及金融衍生品交易制度規(guī)范。理順涉及期貨及金融衍生品交易集中履約擔(dān)保特殊制度安排的基礎(chǔ)民商事法律關(guān)系,完善風(fēng)險(xiǎn)管理控制、信息披露等專門制度規(guī)范,逐步形成有效的市場(chǎng)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

　　六是進(jìn)一步改革完善資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放法律制度。經(jīng)濟(jì)全球化條件下,隨著人民幣資本項(xiàng)目可兌換等金融對(duì)外開(kāi)放的不斷深化,對(duì)于不斷提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和定價(jià)話語(yǔ)權(quán)提出了更高的要求。與資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放相關(guān)的法律制度,客觀上需要作出相應(yīng)的安排和調(diào)整。無(wú)論是境內(nèi)企業(yè)到境外通過(guò)發(fā)行證券實(shí)現(xiàn)融資,境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人到境外進(jìn)行證券投資獲取收益,還是境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行融資,境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人到境內(nèi)進(jìn)行證券投資,都需要有適應(yīng)全球化要求的符合國(guó)際通行做法的制度規(guī)范。與此相適應(yīng),由于相關(guān)投融資活動(dòng)涉及不同的國(guó)家和地區(qū)法律適用的沖突和協(xié)調(diào),客觀上要求健全監(jiān)管執(zhí)法合作的制度和機(jī)制安排,健全與國(guó)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管執(zhí)法合作,妥善處理跨國(guó)資本市場(chǎng)活動(dòng)所產(chǎn)生的監(jiān)管執(zhí)法難題,有效保護(hù)不同國(guó)家投資者的合法權(quán)益。

　　七是要進(jìn)一步改革完善投資者保護(hù)法律制度。保護(hù)投資者合法權(quán)益是資本市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)所在。切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益,在進(jìn)一步完善證券執(zhí)法體制,用行政和刑事的手段強(qiáng)化制裁侵害投資者合法權(quán)益的違法行為的同時(shí),還要進(jìn)一步完善投資者權(quán)利保障和權(quán)利救濟(jì)的制度安排。一方面,需要不斷總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),在有關(guān)公司治理、信息披露、交易規(guī)則和銷售適當(dāng)性等實(shí)體性制度安排中,注重落實(shí)有關(guān)投資者參與決策權(quán)、知情權(quán)、分紅權(quán)等權(quán)利賦予的規(guī)范要求。另一方面,需要通過(guò)有針對(duì)性的制度安排,方便投資者的權(quán)利救濟(jì)。特別是,要積極推動(dòng)進(jìn)一步健全民事賠償制度,讓損害投資者合法權(quán)益的違法主體付出必要的經(jīng)濟(jì)成本和代價(jià)。要進(jìn)一步健全仲裁、調(diào)解等多元化糾紛解決機(jī)制,及時(shí)有效地化解市場(chǎng)糾紛。同時(shí),要從更加注重提高執(zhí)法效率、節(jié)約執(zhí)法成本,有效實(shí)現(xiàn)執(zhí)法目標(biāo)的需要出發(fā),積極探索創(chuàng)新執(zhí)法模式,研究建立成熟市場(chǎng)普遍采用的執(zhí)法和解制度。

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