2013年注冊會計師《財務成本管理》測試題(二)
一、計算分析題
1.甲公司是一家制藥企業(yè)。2008年,甲公司在現(xiàn)有產(chǎn)品P―I的基礎上成功研制出第二代產(chǎn)品P一Ⅱ。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn),需要新購置成本為10000000元的設備一臺,稅法規(guī)定該設備使用期為5年,采用直線法計提折舊,預計殘值率為5%。第5年年末,該設備預計市場價值為1000000元(假定第5年年末P一Ⅱ停產(chǎn))。財務部門估計每年固定成本為600000元(不含折舊費),變動成本為200元/盒。另,新設備投產(chǎn)初期需要投入凈營運資金3000000元。凈營運資金于第5年年末全額收回。
新產(chǎn)品P一Ⅱ投產(chǎn)后,預計年銷售量為50000盒,銷售價格為300元/盒。同時,由于產(chǎn)品P―I與新產(chǎn)品P一Ⅱ存在競爭關系,新產(chǎn)品P一Ⅱ投產(chǎn)后會使產(chǎn)品P―I的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少545000元。
新產(chǎn)品P--Ⅱ項目的β系數(shù)為1.4,甲公司的債務權益比為4:6(假設資本結(jié)構(gòu)保持不變),債務融資成本為8%(稅前)。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險利率為4%,市場組合的預期報酬率為9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。
要求:
(1)計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資決策分析時適用的折現(xiàn)率。
(2)計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量凈額。
(3)計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資的凈現(xiàn)值。
已知:(P/A,9%,4)=3.2397,(P/F,9%,5)=0.6499【答案】
(1)權益資本成本:4%+1.4×(9%-4%)=11%
加權平均資本成本:0.4× 8%×(1-25%)+0.6×11%=9%
所以適用折現(xiàn)率為9%
(2)初始現(xiàn)金流量:
-(10000000+3000000)=-13000000(元)
第五年末賬面價值為:(注意由于涉及折舊抵稅,所以,一定要按照稅法的規(guī)定計算報廢時的固定資產(chǎn)賬面價值)
10000000×5%=500000(元)變現(xiàn)相關流量為:
1000000+(500000-1000000)× 25%=875000(元)
也可以寫成:
變現(xiàn)相關流量=變現(xiàn)收入-變現(xiàn)凈收益納稅=1000000-(1000000-500000)× 25%=875000(元)
[注意這里面考慮了變現(xiàn)收入納稅,1000000-(1000000-500000)× 25%=1000000-1000000×25%+500000X 25%,其中的1000000× 25%就是變現(xiàn)收入納稅。]
每年折舊為:
10000000 × 0.95/5=1900000(元)
(注意由于涉及折舊抵稅,所以,一定要按照稅法規(guī)定的折舊方法、凈殘值、折舊年限計算年折舊)
第5年現(xiàn)金流量凈額為:
50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000
=7105000(元)
其中的545000是“新產(chǎn)品P-Ⅱ投產(chǎn)后會使產(chǎn)品P--1的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少的金額”。
(3)企業(yè)1~4年的現(xiàn)金流量:
50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)
凈現(xiàn)值:3230000×(P/A,9%,4)+7105000×(P/F,9%,5)-13000000=2081770.5(元)
二、綜合題
1.A上市公司擬于2009年初投資一新項目,設備購置成本為500萬元,計劃貸款200萬元,設備使用期限是4年(與稅法規(guī)定相同),預計殘值0萬元(與稅法規(guī)定相同),稅法規(guī)定采用年數(shù)總和法提取折舊。貸款期限為4年,相關的債權現(xiàn)金流量分別為52萬元、53萬元、54萬元和55萬元。在使用新設備后公司每年增加銷售額為800萬元,增加付現(xiàn)成本為500萬元(不包括利息支出)。可比公司權益的β值為1.3,權益乘數(shù)為1.5,所得稅稅率為40%。該公司的目前資本結(jié)構(gòu)(目標資本結(jié)構(gòu))是負債資金占40%,權益資金占60%,稅后債務資本成本為3%,所得稅稅率為40%。目前證券市場上國庫券的收益率為2.4%,平均股票要求的收益率為6.4%。
要求:
(1)計算A公司的權益資本成本以及加權平均資本成本;
(2)計算項目的實體現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量;
(3)按照實體現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值并判斷項目是否可行;
(4)按照股權現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值并判斷項目是否可行。
已知:(P/F,6%,1)=0.9434,(P/F,6%,2)=0.8900,(P/F,6%,3)=0.8396
(P/F,6%,4)=0.7921,(P/F,8%,1)=0.9259,(P/F,8%,2)=0.8573
(P/F,8%,3)=0.7938,(P/F,8%,4)=0.7350
【答案】
(1)計算A公司的權益資本成本以及加權平均資本成本;
【提示】此處涉及的是類比法,對于這個方法,大家一定要熟練掌握(強調(diào)一下:在類比法下,貝塔資產(chǎn)是相同的,即認為可比企業(yè)的貝塔資產(chǎn)與項目的貝塔資產(chǎn)相同,并不是認為貝塔權益相同)。
此處需要注意的是“平均股票要求的收益率”的含義,根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可知:某股票要求的收益率=無風險利率+該股票的貝塔系數(shù)×(Rm-無風險利率)
所謂的“平均股票”指的是平均風險的股票,即指的是貝塔系數(shù)=1的股票,所以,平均股票要求的收益率=無風險利率+1×(Rm-無風險利率)=Rm,也可以稱為“市場組合要求的收益率”
A公司的權益資本成本的計算過程如下:
根據(jù)可比公司的權益乘數(shù)為1.5以及“權益乘數(shù)=資產(chǎn)/權益=1十負債/權益”可知:可比公司的負債/權益=0.5
所以,β資產(chǎn)=1.3/(1+0.6×0.5)=1.0;
根據(jù)題意可知,A公司的負債/權益=40%/60%=2/3
所以,A公司的β權益=1.0×(1+0.6×2/3)=1.4
因此,A公司的權益資本成本=2.4%+1.4×(6.4%-2.4%)=8%
加權平均資本成本=3%×40%+8%×60%=6%
(2)計算項目的實體現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量;
【提示】
股權現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債權現(xiàn)金流量,而債權現(xiàn)金流量是已知條件,
所以,本題的關鍵是實體現(xiàn)金流量的計算。
在項目投資中,實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-凈經(jīng)營性營運資本增加-經(jīng)營性長期資產(chǎn)原值增加+回收的固定資產(chǎn)殘值相關現(xiàn)金流量+回收的營運資金,其中的凈經(jīng)營性營運資本增加即墊支的營運資金,經(jīng)營性長期資產(chǎn)原值增加指的是購置的長期資產(chǎn),稅后經(jīng)營凈利潤指的是息前稅后營業(yè)利潤。從公式上看,相比較企業(yè)價值評估中的公式,多了回收額。本題中不涉及墊支流動資金,也沒有固定資產(chǎn)回收的相關現(xiàn)金流量,也不涉及長期資產(chǎn)攤銷,所以,實體現(xiàn)金流量=息前稅后營業(yè)利潤+折舊-購置固定資產(chǎn)支出。
項目的實體現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量:
第0年的實體現(xiàn)金流量=-500(萬元)
第0年的股權現(xiàn)金流量=-500+200=-300(萬元)
單位:萬元
第一年折舊=500×4/(4+3+2+1)=200(萬元)
第二年折舊=500×3/(4+3+2+1)=150(萬元)
第三年折舊=500×2/(4+3+2+1)=100(萬元)
第四年折舊=500×1/(4+3+2+1)=50(萬元)
(3)按照實體現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值
=260 ×(P/F,6%,1)+240 ×(P/F,6%,2)+220 ×(P/F,6%,3)+200 ×(P/F,6%,4)-500
=260×0.9434+240×0.8900+220×0.8396+200×0.7921-500=302.02(萬元)
由于凈現(xiàn)值大于0,
因此,該項目可行。
(4)按照股權現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值
=208 ×(P/F,8%,1)+187 ×(P/F,8%,2)+166×(P/F,8%,3)+145×(P/F,8%,4)-300
=208×0.9259+187×0.8573+166×0.7938+145X0.7350-300=291.25(萬元)
由于凈現(xiàn)值大于0,因此,該項目可行。
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