期貨從業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)：股票回購的動(dòng)機(jī)分析

　　期貨從業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)：股票回購的動(dòng)機(jī)分析

　　如果從世界經(jīng)濟(jì)方面來考察，我們不難發(fā)現(xiàn)，在不同的歷史時(shí)期，以及不同國家，乃至不同性質(zhì)的上市公司之間，其股票回購的動(dòng)機(jī)是不完全相同的。概括起來講，主要有下述五個(gè)方面：

　　1.防止國內(nèi)外其他公司的兼并與收購

　　以美國為例，進(jìn)入80年代后，特別是1984年以來，由于敵意并購盛行，因此，許多上市公司大舉進(jìn)軍股市，回購本公司股票，以維持控制權(quán)。比較典型的有：1985年菲利普石油公司動(dòng)用81億美元回購8100萬股本公司股票;1989年和1994年，?？松凸痉謩e動(dòng)用150億美元和170億美元回購本公司股票。再如日本，60年代末至80年代初，為了防止本國企業(yè)被外國資本吞并，企業(yè)界進(jìn)行了著名的“穩(wěn)定股東工作”——職工持股制度和管理人員認(rèn)股制度。前者是指企業(yè)對(duì)職工購買、持有本企業(yè)股票給予某種優(yōu)惠或經(jīng)濟(jì)援助，獎(jiǎng)勵(lì)職工持股的制度;后者是指企業(yè)給予高級(jí)管理人員優(yōu)惠認(rèn)購本企業(yè)股票權(quán)利的制度。其目的是提高管理人員的責(zé)任感，確保企業(yè)的優(yōu)秀人才。而允許企業(yè)在一定條件下回購本公司股票，則是建立職工持股制度和管理人員認(rèn)股制度，維持企業(yè)控制權(quán)的前提條件。正因?yàn)榇耍?，進(jìn)入80年代，在歐美國家修改《公司法》的同時(shí)，日本亦相應(yīng)修改了《公司法》，并相應(yīng)放寬了企業(yè)回購本公司股票的限制。

　　2.振興股市

　　1987年10月19日的紐約股票市場出現(xiàn)股價(jià)暴跌，股市處于動(dòng)蕩之中。從此，美國上市公司回購本公司股票的主要?jiǎng)訖C(jī)是穩(wěn)定和提高本公司股票價(jià)格，防止因股價(jià)暴跌而出現(xiàn)的經(jīng)營危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布大量回購本公司股票計(jì)劃，其目的就是抑制股價(jià)暴跌，刺激股價(jià)回升。

　　3.維持或提高每股收益水平(即給股東以比較高的回報(bào))和公司股票價(jià)格，以減少經(jīng)營壓力。

　　例如，經(jīng)歷了五六十年代快速增長時(shí)期的IBM公司，70年代中期出現(xiàn)大量的現(xiàn)金盈余，1976年末現(xiàn)金盈余為61億美元，1977年末為54億美元。由于缺乏有吸引力的投資機(jī)會(huì)，IBM公司在增加現(xiàn)金紅利(1978年的紅利支付率為54%，而五六十年代紅利支付率僅為1%至2%)的同時(shí)，于1977年和1978年共斥資14億美元回購本公司股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1986——1989年期間，IBM公司用于回購本公司股票的資金達(dá)到56.6億美元，共回購4700萬股股票，平均紅利支付率為56%。另據(jù)了解，美國聯(lián)合電信器材公司1975——1986年期間，一直采用股票回購現(xiàn)金紅利政策，使公司股票價(jià)格從每股4美元上漲到每股35.5美元。無獨(dú)有偶，步入80年代中期，日本的許多企業(yè)亦步入成熟期，按照企業(yè)發(fā)展理論，一旦企業(yè)步入成熟期以后，不再片面追求增加設(shè)備投資，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而日益重視剩余資金的高效率運(yùn)作。然而，如何高效率地運(yùn)用剩余資金，成為當(dāng)時(shí)日本企業(yè)面臨的重要課題。恰在此時(shí)，美國的HBO&CO.公司利用剩余資金回購了26%的發(fā)行在外的股票。受此影響，許多日本上市公司也開始利用剩余資金回購本公司股票。

　　4.重新資本化。

　　即大規(guī)模借債用于回購股票或支付特殊紅利，從而迅速和顯著提高長期負(fù)債比例和財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。重新資本化往往出現(xiàn)在競爭地位相當(dāng)強(qiáng)、經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，但長期負(fù)債比例過低的公司。由于這類公司具有可觀的未充分使用的債務(wù)融資能力儲(chǔ)備，按照資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)匹配的融資決策準(zhǔn)則，提高財(cái)務(wù)杠桿，可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司總體資本成本，增加公司價(jià)值，從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)，也有助于防止敵意并購襲擊。因?yàn)樵谟行У慕鹑谑袌霏h(huán)境中，具有大量未使用的債務(wù)融資能力的公司，往往容易受到敵意并購者的青睞和襲擊。

　　5.其他考慮。

　　根據(jù)德國《股票法》第71條的規(guī)定，準(zhǔn)許企業(yè)在特定情況下回購資本金10%以內(nèi)的本公司股票。所謂特定情況是指：(1)避免重大損失時(shí);(2)向從業(yè)人員提供時(shí);(3)基于減資決議注銷股票時(shí);(4)股票繼承時(shí)。1981年英國《公司法》規(guī)定，企業(yè)回購本公司股票的動(dòng)機(jī)主要有：(1)將剩余資金返回股東;(2)增加股票的價(jià)值;(3)抑制股價(jià)下跌;(4)實(shí)現(xiàn)資本構(gòu)成的目標(biāo);(5)防止企業(yè)被吞并;(6)靈活運(yùn)用剩余資金或作為企業(yè)證券發(fā)行戰(zhàn)略的重要手段。就法國而言，在如下幾種特定情況下允許企業(yè)回購本公司股票：(1)以市場調(diào)整為目的;(2)向從業(yè)人員提供;(3)繼承;(4)根據(jù)法院判決;(5)實(shí)行減資。在日本，在下述幾種情況下，企業(yè)亦可以回購本公司股票：(1)為使時(shí)價(jià)發(fā)行的股票順利地被投資者所吸收;(2)在接受以物抵債等情況下，為行使公司權(quán)利而必需時(shí);(3)在單位未滿股票請求權(quán)和反對(duì)股東的股票購買請求權(quán)行使時(shí)。

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