2010《中級(jí)金融》：中央銀行與貨幣政策(26)

　　(2)利率

　　在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的利率與匯率都在中央銀行的嚴(yán)格控制下雖然其時(shí)間序列數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性，但是由于金融市場(chǎng)發(fā)展不完善，以及占貸款人主體的國(guó)有企業(yè)在預(yù)算軟約束下對(duì)利率和匯率變動(dòng)的不敏感，以利率和匯率為中介目標(biāo)的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控作用效果不是很明顯。

　　利率作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的高效的傳導(dǎo)媒介在我國(guó)并未發(fā)揮很大的功能。但隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷深入，利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)將得到更充分的運(yùn)用，也成為我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制改革的趨勢(shì)。按中央銀行的設(shè)想，先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率，再放開(kāi)貸款利率，最后放開(kāi)存款利率，取消對(duì)利率變動(dòng)的行政性限制。逐步建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷完善，利率傳導(dǎo)機(jī)制正在向成熟的市場(chǎng)化國(guó)家模式靠近。然而，由于我國(guó)采取的是漸進(jìn)式改革，目前市場(chǎng)化不完全的利率生成體制，加之微觀主體反應(yīng)不理性，造成了利率傳導(dǎo)機(jī)制效率不高，這為我國(guó)未來(lái)利率傳導(dǎo)機(jī)制改革提供了空間。

　　3.貨幣政策操作指標(biāo)的選擇

　　基礎(chǔ)貨幣作為貨幣政策的操作目標(biāo)，是中央銀行直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣總量就是中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方總量，包括人民銀行對(duì)商業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的存款量、外匯和金銀儲(chǔ)備占款量、人民銀行對(duì)財(cái)政的透支借款，以及通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的貨幣量。在理論上，貨幣供給量取決于基礎(chǔ)貨幣量與貨幣乘數(shù)。但在我國(guó)的實(shí)踐中，制定貨幣政策不但要考慮基礎(chǔ)貨幣的量的問(wèn)題，還要注意到其內(nèi)部結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因?yàn)椴煌慕Y(jié)構(gòu)對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)主體和領(lǐng)域的刺激與約束是截然不同的。比如上文提到的外匯占款問(wèn)題，就深刻地影響著外匯市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，影響到我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易平衡與資本的流人與流出，進(jìn)而影響到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。此外，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金也是我國(guó)貨幣政策操作指標(biāo)的選擇之一。

　　4.商業(yè)銀行傳導(dǎo)功能加強(qiáng)

　　商業(yè)銀行作為金融市場(chǎng)的主體，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中承前啟后的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　在我國(guó)的信貸總量中，工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行占了很大的比重，中央銀行通過(guò)基礎(chǔ)貨幣投放擴(kuò)大貨幣供給的意圖，很重要的一個(gè)方面是通過(guò)影響四大國(guó)有商業(yè)銀行的信貸能力及其相關(guān)的存款貨幣創(chuàng)造能力得以貫徹。近幾年來(lái)，中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行的商業(yè)化改革已取得明顯成效，

　　一是初步建立了相對(duì)規(guī)范的公司治理架構(gòu)，內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力不斷增強(qiáng);

　　二是財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力等指標(biāo)顯著改進(jìn)，財(cái)務(wù)可持續(xù)能力明顯增強(qiáng);

　　三是公開(kāi)發(fā)行上市成功，市場(chǎng)約束機(jī)制顯著增強(qiáng);

　　四是經(jīng)營(yíng)管理能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提高。

　　至此，作為一個(gè)重要的環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制過(guò)程中的作用和功能應(yīng)該越來(lái)越重要。

　　(四)近年我國(guó)的金融宏觀調(diào)控情況

　　1. 2003-2008年我國(guó)宏觀金融形勢(shì)的主要特點(diǎn)

　　在2007年之前，“流動(dòng)性過(guò)剩”是我國(guó)金融形勢(shì)的最主要特點(diǎn)。“流動(dòng)性過(guò)剩”簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)主要指銀行資金充裕，信貸投放的沖動(dòng)性較強(qiáng)。自2002年下半年以來(lái)，由于國(guó)際收支雙順差格局加劇，外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)又要維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，央行需要投放大量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖，我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題日漸凸顯。流動(dòng)性過(guò)剩造成固定資產(chǎn)投資增速很高，銀行體系各項(xiàng)貸款增加較多，通脹壓力增大。

　　從2007年開(kāi)始，我國(guó)宏觀金融形勢(shì)有了新的特點(diǎn)，即物價(jià)指數(shù)上漲較快，已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)型通貨膨脹局面，防止全面通貨膨脹成為首要任務(wù)。因此2007年金融宏觀調(diào)控的總體目標(biāo)是防止經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，并解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的矛盾。具體的重心和焦點(diǎn)包括了兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是貫穿全年的對(duì)外貿(mào)順差、信貸、固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)性過(guò)剩的總量調(diào)控;二是下半年開(kāi)始的對(duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)等資產(chǎn)泡沫的重點(diǎn)調(diào)控。

　　2008年上半年尤其是第一季度的宏觀金融形勢(shì)仍延續(xù)2007年的特點(diǎn)，但從2008年年中美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)并迅速演變?yōu)閲?guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生較大逆轉(zhuǎn)，外貿(mào)出口下降，通貨膨脹威脅消失，經(jīng)濟(jì)增速減緩，在2007年底正式宣布開(kāi)始的從緊貨幣政策和穩(wěn)健財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控態(tài)勢(shì)遂由寬松的貨幣和財(cái)政政策取代。

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