2010《中級金融》：中央銀行與貨幣政策(27)

　　2. 2004年的金融宏觀調(diào)控操作

　　始于2003年下半年的新一輪宏觀調(diào)控是我國確立社會主義市場經(jīng)濟體制改革目標(biāo)以來，經(jīng)歷的第三次宏觀調(diào)控。2003年下半年至2004年初，經(jīng)濟運行中的一些矛盾和問題進一步顯現(xiàn)，尤為突出的是固定資產(chǎn)投資增長過快、新開工項目過多、建設(shè)規(guī)模過大，由此引發(fā)的貨幣信貸增長過猛、生產(chǎn)資料價格上漲過快，針對這一情況，一系列內(nèi)容實、針對性強、力度大的調(diào)控政策相繼出臺，新一輪宏觀調(diào)控在堅持經(jīng)濟政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，以經(jīng)濟和法律手段以及必要的行政輔助手段進行調(diào)控。

　　在宏觀調(diào)控中，金融宏觀調(diào)控是最主要的方式，嚴把信貸投放是最主要的“閘門”。為從源頭上控制資金規(guī)模，中國人民銀行從2003年8月至2004年8月，兩次調(diào)整存款準備金率，一次擴大再貸款浮息范圍，同時和銀監(jiān)會共同加強對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)，進行風(fēng)險提示。并與國家發(fā)展和改革委員會密切配合，促進信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策有機結(jié)合，調(diào)整貨幣信貸結(jié)構(gòu)，合理安排貸款進度，嚴格控制對投資膨脹行業(yè)的信貸投放。

　　3. 2005年的金融宏觀調(diào)控操作

　　2005年，我國國民經(jīng)濟效益好，GDP增長9.8%，CPI上漲1.8%。2005年，人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，金融宏觀調(diào)控操作的特點主要是及時檢測分析人民幣匯率形成機制改革、外匯占款、財政庫款及現(xiàn)金等因素對銀行體系流動性的影響，靈活安排公開市場操作工具組合和期限結(jié)構(gòu)，合理把握操作力度和操作節(jié)奏，充分發(fā)揮公開市場操作預(yù)調(diào)和微調(diào)作用，有效對沖外匯占款增長，同時引導(dǎo)貨幣市場利率平穩(wěn)運行。2005年共發(fā)行125期央行票據(jù)，發(fā)行總量27882億元，年末央行票據(jù)余額20662億元;開展正回購操作62次，收回基礎(chǔ)貨幣7380億元;開展逆回購操作，投放基礎(chǔ)貨幣368億元。全年累計回籠基礎(chǔ)貨幣735924億元，累計投放基礎(chǔ)貨幣22076億元，投放、回籠相抵，通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣13848億元，相當(dāng)于2004年的兩倍多。

　　4. 2006--2007年的金融宏觀調(diào)控操作

　　2006年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長率為10.7%，居民消費價格指數(shù)CPI比上年上漲1.5%.2007年的四個季度，GDP增長率分別為11.1%、11.9%、11.5%和11.2%。2007年全年我國GDP實際增長率達到11.5%左右，創(chuàng)下1995年以來的13年新高。這樣的經(jīng)濟增速，往往伴隨著較高的通貨膨脹率，2007年全年居民消費價格指數(shù)CPI同比上漲4.8%，其中12月份同比上漲6.5%左右。從圖9-3也可看到，自2004年以來，我國又一個經(jīng)濟高增長和高通脹時期從2007年下半年開始端倪初現(xiàn)。

　　因此，在2006年至2007年，針對我國經(jīng)濟出現(xiàn)的投資增長過快，信貸投放過多，貿(mào)易順差過大及環(huán)境、資源壓力加大等問題，央行繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，但貨幣政策工具操作強度日益加大。在2006年到2007年上半年，采取綜合措施加強銀行體系流動性成為貨幣政策調(diào)控的主要內(nèi)容，搭配使用公開市場操作和存款準備金等對沖工具，大力回收銀行體系流動性。在2007年第三季度中央銀行貨幣政策執(zhí)行報告中，已有“實施適度從緊的貨幣政策”的提法，尤其是第四季度開始，控制物價，抑制通貨膨脹率已日益成為首要關(guān)注的問題。在2007年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中正式提出了“2008年實行從緊的貨幣政策”。

　　(1) 以發(fā)行銀行票據(jù)為主、回購操作為輔，加大放款市場對沖操作力度。2006年全年累計發(fā)行銀行票據(jù)3.65萬億元，同比多發(fā)行8600億元，年底中央銀行票據(jù)余額3.03萬億元。至2007年9月末中央銀行票據(jù)余額為3.9萬億元。到2007年11月，中央銀行通過國債正回購操作收回流動性約2300億元。2007年，中央銀行還三次針對貸款增長較快、流動性充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行三年期中央銀行票據(jù)3530億元。

　　(2) 2006年至2007年年底上調(diào)利率共8次，其中，2006年上調(diào)2次，2007年上調(diào)6次。主要目的是：一是引導(dǎo)投資和貨幣信貸的合理增長;二是引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)恰當(dāng)?shù)睾饬匡L(fēng)險;三是抑制較快的物價上漲，保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　(3) 2006年至2007年底，12次上調(diào)存款準備金率，尤其在2007年一年中10次進行了緊縮的存款準備金率的操作，尤為歷史罕見，從中可見中央銀行控制國內(nèi)的流動性過剩問題，遏制貨幣信貸過快增長，抑制較快物價上漲的決心。

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