期貨《基礎(chǔ)知識(shí)》第六章第3節(jié)知識(shí)點(diǎn)：賣(mài)出看跌期權(quán)

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　　期貨《基礎(chǔ)知識(shí)》第六章第3節(jié)知識(shí)點(diǎn)：賣(mài)出看跌期權(quán)

　　四、賣(mài)出看跌期權(quán)

　　賣(mài)出看跌期權(quán)是一種較為保守策略。看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。

　　概述

　　看漲行情----賣(mài)出看跌期權(quán)(put)

　　當(dāng)預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲，但上漲的空間可能不是很大時(shí)，使用賣(mài)出看跌期權(quán)策略。原則上，賣(mài)出期權(quán)會(huì)從波動(dòng)率的減少中獲利。 期權(quán)到期時(shí)的盈虧臨界點(diǎn)是"履約價(jià) - 期權(quán)權(quán)利金"。 當(dāng)售出的期權(quán)在到期日成為平值期權(quán)或虛值期權(quán)(即標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在履約價(jià)以上)，投資者的最大收益是固定的(售出期權(quán)時(shí)收取的權(quán)利金)。

　　當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與預(yù)期的相反下跌時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限大的，所以要單獨(dú)使用看跌期權(quán)空頭策略時(shí)，需要慎重。 如果想通過(guò)應(yīng)用此策略獲利，在到期日之前權(quán)利金應(yīng)該低于賣(mài)出期權(quán)時(shí)的權(quán)利金。特別是在到期日期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值(期權(quán)的履約價(jià) - 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格)應(yīng)該低于賣(mài)出期權(quán)時(shí)的權(quán)利金。

　　交易策略

　　賣(mài)出看跌期權(quán)是投資者對(duì)后市不看跌，且以上漲的成分居多，屬于溫和看多的交易策略，所以，選擇賣(mài)出看跌期權(quán)的時(shí)機(jī)，最好是在投資者預(yù)估至到期日，標(biāo)的物價(jià)格將處于小漲格局或認(rèn)為標(biāo)的物價(jià)格根本不可能到達(dá)損益平衡點(diǎn)。比如，9月1日，一投資者賣(mài)出1000手CF511P14000，收取權(quán)利金為270元/噸，此時(shí)賣(mài)出的看跌期權(quán)損益平衡點(diǎn)為14000-270=13730。

　　情景1：最佳狀況——標(biāo)的物果真上漲。至到期日期貨價(jià)格處于損益平衡點(diǎn)之上，則獲利。最大獲利點(diǎn)是期貨價(jià)格超過(guò)執(zhí)行價(jià)格之上。

　　賣(mài)出看跌期權(quán)后，期貨價(jià)格急漲，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)有喜有憂。喜的是一旦期貨價(jià)格超過(guò) 損益平衡點(diǎn)，則可賺取全部權(quán)利金。憂的是，就算大漲特漲，最大收益也只有權(quán)利金那么多。比如，上述的看漲期權(quán)，即便期貨價(jià)格一直維持在14000以上，最大收益也只是270×1000=27萬(wàn)元。

　　情景2：次佳狀況——標(biāo)的物出現(xiàn)緩漲。只要至到期日，期貨價(jià)格處于頂部壓力區(qū)，基本上應(yīng)有小幅獲利(權(quán)利金縮水)。但是，如果投資者選擇平倉(cāng)，則獲利將很小。如果說(shuō)，投資者不想太早平倉(cāng)，又希望能提高獲利，這時(shí)可以：(1)搭配賣(mài)出較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)。(2)搭配賣(mài)出同一執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)。

　　情景3：最差狀態(tài)——標(biāo)的物不漲反跌。如果處于緩跌，為避免損失無(wú)限擴(kuò)大，除非平倉(cāng)出局，否則，應(yīng)采取穩(wěn)健的做法進(jìn)行避險(xiǎn)。選擇平倉(cāng)，條件應(yīng)該是投資者認(rèn)為短線緩跌，已明顯看出空頭主力的意圖。反之，如果投資者認(rèn)為下跌只是曇花一現(xiàn)，至到期日還是會(huì)上漲，此時(shí)即可搭配買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)或期貨空單。

　　由于賣(mài)出看跌期權(quán)屬于風(fēng)險(xiǎn)比較大的策略，按照正常情況，在損益平衡點(diǎn)之下應(yīng)設(shè)立止損點(diǎn)，一旦急跌，就可以停損出場(chǎng)。 以下簡(jiǎn)單介紹下5招交易策略

　　第1招 期貨價(jià)格急漲，買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)提高獲利

　　第2招 期貨價(jià)格緩漲，賣(mài)出不同執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)提高獲利

　　第3招 期貨價(jià)格緩漲，用賣(mài)出相同執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)提高獲利

　　第4招 期貨價(jià)格緩跌，用買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)避險(xiǎn)

　　第5招 期貨價(jià)格下跌，用賣(mài)出期貨避險(xiǎn)

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　　風(fēng)險(xiǎn)

　　空頭看跌期權(quán)真正的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于目前市場(chǎng)價(jià)值和敲定價(jià)格之間的差異再減去你賣(mài)出看跌期權(quán)所獲得的權(quán)利金。這就告訴了人們一個(gè)賣(mài)出無(wú)保護(hù)看跌期權(quán)時(shí)的保守投資準(zhǔn)則：如果風(fēng)險(xiǎn)水平被權(quán)利金抵扣后的價(jià)格你認(rèn)為是這支股票的合理價(jià)格，那么賣(mài)出無(wú)保護(hù)看跌期權(quán)就是穩(wěn)妥的，不過(guò)必須是你情愿以此價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票。一旦空頭看跌期權(quán)履約，你可以只是持有股票，等待價(jià)格反彈，或者通過(guò)賣(mài)出有保護(hù)看漲期權(quán)彌補(bǔ)賬面虧損。關(guān)鍵是，在有些情況下，即使你是一個(gè)保守型投資者，你仍然也可能想要賣(mài)出無(wú)保護(hù)看跌期權(quán)。

　　考慮一下這種情況，股價(jià)的下跌已經(jīng)成為整個(gè)市場(chǎng)范圍內(nèi)價(jià)格下跌的一部分。你相當(dāng)確定在不久的將來(lái)價(jià)格會(huì)反彈;但是考慮到公司的基本面、每股收益、分紅歷史以及每股賬面有形價(jià)值，當(dāng)前的價(jià)格水平是相當(dāng)?shù)土?。在這種情況下，你可能不會(huì)立刻買(mǎi)入股票，因?yàn)槟阌袃蓚€(gè)關(guān)于期權(quán)的選擇。你可以投資看漲期權(quán)，以期從價(jià)格反彈中獲利，但這需要資金的投入;或者你可以賣(mài)出無(wú)保護(hù)看跌期權(quán)并得到權(quán)利金。資金流入總是比流出要好，不過(guò)作為賬戶(hù)上資金增加的代價(jià)，你也要承擔(dān)履約的風(fēng)險(xiǎn)。不管怎樣，只要你非常確信價(jià)格在不久的將來(lái)會(huì)上漲，此時(shí)賣(mài)出無(wú)保護(hù)看跌期權(quán)就比其他時(shí)候面臨著更低的風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)股價(jià)已經(jīng)急劇上漲，賣(mài)出看跌期權(quán)同買(mǎi)入看漲期權(quán)一樣是個(gè)魯莽的不合時(shí)機(jī)的決定。我們認(rèn)為價(jià)格會(huì)以某一特定方式運(yùn)行，并且當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)超買(mǎi)和超賣(mài)的情況時(shí)，適時(shí)選擇期權(quán)策略是值得信賴(lài)的。這些情況都為選擇期權(quán)交易時(shí)機(jī)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，并且無(wú)保護(hù)看跌期權(quán)可以通過(guò)構(gòu)造而帶來(lái)更大的機(jī)會(huì)，而相伴的風(fēng)險(xiǎn)卻相對(duì)較低。

　　為人所熟知的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)之間的相關(guān)性是出現(xiàn)在正常的情況下。然而，股票市場(chǎng)價(jià)值的變化會(huì)向人們發(fā)出短期調(diào)整即將來(lái)臨的信號(hào)。為了攤低股票的原始成本價(jià)或者保護(hù)賬面收益，在這種時(shí)候你可以使用多頭或空頭看漲期權(quán)。這與反向投資者的投機(jī)不同，在這種策略中投資者選擇可能帶來(lái)高額收益的高風(fēng)險(xiǎn)股票，同時(shí)也可能帶來(lái)高額損失。明智的策略是符合你保守投資準(zhǔn)則的策略，包括在股價(jià)失常時(shí)謹(jǐn)慎地選擇使用期權(quán)的時(shí)機(jī)。當(dāng)你證明公司的基本面依然堅(jiān)挺并且高興地以敲定價(jià)格買(mǎi)到股票時(shí)，這種策略被認(rèn)為是保守型的。

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