2012證券從業(yè)《投資基金》輔導(dǎo)：第11章重點(diǎn)(3)

　　2012證券從業(yè)《投資基金》輔導(dǎo)：第11章重點(diǎn)(3)

　　第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型

　　一、資本資產(chǎn)定價模型的原理(CAPM)

　　(一)假設(shè)條件(重點(diǎn))

　　資本資產(chǎn)定價模型是關(guān)于在均衡條件下風(fēng)險與預(yù)期收益之間的關(guān)系，即資產(chǎn)定價的一般均衡理論。

　　資本資產(chǎn)定價模型是建立在若干假設(shè)條件基礎(chǔ)上的。這些假設(shè)條件可概括為三項假設(shè)。

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)評價證券組合的風(fēng)險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此，該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅;信息在市場中自由流動;任何證券的交易單位都是無限可分的;市場只有一個無風(fēng)險借貸利率;在借貸和賣空上沒有限制。

　　在上述假設(shè)中，第一項和第二項假設(shè)中對投資者的規(guī)范，第三項假設(shè)是對現(xiàn)實(shí)市場的簡化

　　(二)資本市場線

　　資本市場直線以無風(fēng)險收益率為截距，直線的斜率表示單位市場風(fēng)險的風(fēng)險溢價，被稱為風(fēng)險的價格。所有的投資者，無論他們的具體偏好如何不同，都會將切點(diǎn)組合與無風(fēng)險資產(chǎn)混合起來作為自己的最優(yōu)組合。

　　1、無風(fēng)險證券對有效邊界的影響

　　2、切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義

　　特征：其一，T 是有效組合中惟一一個不含無風(fēng)險證券而僅由風(fēng)險證券構(gòu)成的組合;其二，有效邊界FT 上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險證券F 與T 的再組合;其三，切點(diǎn)證券組合T 完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這三個重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T 在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　其次，投資者對依據(jù)自己風(fēng)險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P 進(jìn)行投資，其風(fēng)險投資部分均可視為對T 的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風(fēng)險證券所形成的風(fēng)險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T 相同。

　　最后，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風(fēng)險證券組合T 就等于市場組合。

　　無論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風(fēng)險證券的總和也就是市場上流通的全部風(fēng)險證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個整體，其所持有的風(fēng)險證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好市場組合M。

　　3、資本市場線方程FM

　　4、資本市場線的經(jīng)濟(jì)意義。

　　(三)證券市場線(重點(diǎn))

　　1、證券市場線方程

　　資本市場線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券組合的收益風(fēng)險關(guān)系。

　　由資本市場線所反映的關(guān)系可以看出，在均衡關(guān)系下，市場對有效組合的風(fēng)險(標(biāo)準(zhǔn)差)提供補(bǔ)償。而有效組合的風(fēng)險(標(biāo)準(zhǔn)差)由構(gòu)成該有效組合的各個成員證券的風(fēng)險共同合成，因而市場對有效組合的風(fēng)險補(bǔ)償可視為市場對各個成員證券的風(fēng)險共同合成，因而市場對有效組合的風(fēng)險補(bǔ)償可視為市場對各個成員證券的風(fēng)險補(bǔ)償?shù)目偤?，或者說是市場對有效組合的風(fēng)險補(bǔ)償可以按照一定比例分配給各個成員證券。當(dāng)然，這種分配應(yīng)該按各個成員證券對有效組合風(fēng)險貢獻(xiàn)的大小來分配。

　　公式和圖

　　2、證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義

　　證券市場線對任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　一部分是無風(fēng)險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;另一部分則是[E(rp)-rF]βp，是對承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險溢價”。它與承擔(dān)風(fēng)險βp 的大小成正比，其中的[E(rp)-rF]代表了對單位風(fēng)險的補(bǔ)償，通常稱之為“風(fēng)險的價格”。

　　(四)β系數(shù)的涵義及其應(yīng)用(09年教材這里有變化，注意)

　　1、β系數(shù)的涵義

　　(1) β系數(shù)反映證券或者證券組合對市場組合方差的貢獻(xiàn)。

　　(2) β系數(shù)反映了證券或者證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。β系數(shù)的絕對值越大(小)，證券或者組合對市場指數(shù)的敏感性越強(qiáng)(弱)

　　(3) β系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險水平的指數(shù)。

　　2、β系數(shù)的應(yīng)用

　　(1) 證券的選擇

　　(2) 風(fēng)險控制

　　(3) 投資組合績效評價

　　二、資本資產(chǎn)定價模型的運(yùn)用

　　(一)資產(chǎn)估值。

　　一方面，當(dāng)我們獲得市場組合的期望收益率的估計和該證券的風(fēng)險βi 的估計時，能計算市場均衡狀態(tài)下證券i 的期望收益率E(ri);另一方面，市場對證券在未來所產(chǎn)生的收入流有一個預(yù)期值。

　　(二)資產(chǎn)配置

　　資本資產(chǎn)定價模型在資源配置方面的一項重要應(yīng)用，就是根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇具有不同的β 系數(shù)的證券組合或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風(fēng)險。

　　證券市場線表明，β 系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性，當(dāng)很大把握預(yù)測牛市到來時，應(yīng)選擇那些高β 系數(shù)的證券或組合。這些高β 系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β 系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。

　　三、資本資產(chǎn)定價模型的有效性

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