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證券從業(yè)資格投資分析重難點(diǎn):證券估值基本原理

更新時(shí)間:2013-12-03 10:56:55 來(lái)源:|0 瀏覽0收藏0

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摘要 證券從業(yè)資格投資分析重難點(diǎn):證券估值基本原理

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  第二章 有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法

  第一節(jié) 證券估值基本原理

  證券估值的含義

  證券估值是指對(duì)證券價(jià)值的評(píng)估。

  虛擬資本的含義及其價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式

  1.含義

  隨著信用制度的日漸成熟,人們產(chǎn)生了對(duì)實(shí)體資本的各種要求權(quán),這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價(jià)證券,以有價(jià)證券形態(tài)存在的資本就稱(chēng)為“虛擬資本”。

  2.價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式

  (1)其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定,不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)。

  (2)其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比,與市場(chǎng)利率的高低成反比。

  (3)其價(jià)格波動(dòng)既決定于有價(jià)證券的供求,也決定于貨幣的供求。

  證券的市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際

  1.市場(chǎng)價(jià)格

  市場(chǎng)價(jià)格是指證券在市場(chǎng)中的交易價(jià)格,反映了市場(chǎng)參與者對(duì)證券價(jià)值的評(píng)估。

  根據(jù)產(chǎn)生該價(jià)格的證券交易發(fā)生時(shí)間,我們通常又將其區(qū)分為歷史價(jià)格、當(dāng)前價(jià)格和預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格。

  2.內(nèi)在價(jià)值

  投資者在心理上會(huì)假設(shè)證券都存在一個(gè)“由證券本身決定的價(jià)格”,投資學(xué)上將其稱(chēng)為“內(nèi)在價(jià)值”。這個(gè)概念大致有兩層含義:

  (1)內(nèi)在價(jià)值是一種相對(duì)“客觀(guān)”的價(jià)格,由證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素決定,不受外在因素的影響。

  (2)市場(chǎng)價(jià)格基本上是圍繞著內(nèi)在價(jià)值形成的。

  3.公允價(jià)值

  根據(jù)我國(guó)財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》,如果存在活躍交易的市場(chǎng),則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值;否則,采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。

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  4.安全邊際

  安全邊際是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分,任何投資活動(dòng)均以之為基礎(chǔ)。

  貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

  1.貨幣的時(shí)間價(jià)值

  今天到手的資金比預(yù)期未來(lái)獲得相同金額的資金更有價(jià)值,我們把這種現(xiàn)象稱(chēng)為“貨幣的時(shí)間價(jià)值”。

  2.復(fù)利

  (1)含義。貨幣時(shí)間價(jià)值的存在使得資金的借貸具有“利上加利”的特性,我們稱(chēng)之為復(fù)利。

  (2)期末價(jià)值的公式。在復(fù)利條件下,一筆資金期末價(jià)值(或稱(chēng)為終值、到期值)的計(jì)算公式如下:

  FV=PV•(1+i)n

  式中FV―――終值;

  PV―――本金(現(xiàn)值);

  i―――每期利率;

  n―――期數(shù)。

  若每期付息m次,則到期本利和變?yōu)椋?/P>

  

  3.現(xiàn)值

  現(xiàn)值的公式為

  

  4.貼現(xiàn)

  對(duì)給定的終值計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程,我們稱(chēng)為貼現(xiàn)。

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  5.現(xiàn)金流貼現(xiàn)

  投資項(xiàng)目、企業(yè)和有價(jià)證券都存在現(xiàn)金流。所謂現(xiàn)金流,就是在不同時(shí)點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。從風(fēng)格投資者的角度來(lái)看,買(mǎi)入某個(gè)證券就等于買(mǎi)進(jìn)了未來(lái)一系列現(xiàn)金流,證券估值也就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。

  我們通常用時(shí)間軸來(lái)描述有價(jià)證券的現(xiàn)金流。例如,某公司按面值(100元)平價(jià)發(fā)行5年期公司債券,年息10%,每年付息一次,到期還本。對(duì)于購(gòu)買(mǎi)該債券的投資者而言,其現(xiàn)金流時(shí)間軸見(jiàn)圖2-1。

  

  6.凈現(xiàn)值

  現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負(fù)數(shù))加在一起,得到該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

  證券估值方法一絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法

  1.絕對(duì)估值

  (1)含義。絕對(duì)估值是指通過(guò)對(duì)證券的基本財(cái)務(wù)要素的計(jì)算和處理得出該證券的絕對(duì)金額。各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類(lèi)。

  (2)基本框架(見(jiàn)表2-1)。

  

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  2.相對(duì)估值

  (1)含義。相對(duì)估值通常需要運(yùn)用證券的市場(chǎng)價(jià)格與某個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在的比例關(guān)系來(lái)對(duì)證券進(jìn)行估值。如常見(jiàn)的市盈率、市凈率、股價(jià)/銷(xiāo)售額比率、市值回報(bào)增長(zhǎng)比等均屬相對(duì)估值方法。

  (2)常用指標(biāo)及其適用性(見(jiàn)表2-2)。

  

  證券估值方法一資產(chǎn)價(jià)值和其他估值方法

  1.資產(chǎn)價(jià)值

  根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的編制原理,企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值、負(fù)債價(jià)值與權(quán)益價(jià)值三者之間存在下列關(guān)系:

  權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值一負(fù)債價(jià)值

  因此,如果可以評(píng)估出三個(gè)因素中的兩個(gè),則剩下的一個(gè)也就可以計(jì)算出來(lái)了。

  對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行估值常用的方法包括重置成本法和清算價(jià)值法,分別適用于可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)和停止經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。

  2.其他估值方法

  如無(wú)套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià),它們?cè)谘苌a(chǎn)品的估值中得到了廣泛應(yīng)用。

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