2015年證券從業(yè)資格《投資分析》考點速記:有價證券的投資價值分析

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　　第二章 有價證券的投資價值分析與估值方法

　　【考點一】證券估值基本原理

　　一、價值與價格的基本概念

　　1.虛擬資本

　　隨著信用制度的日漸成熟，產(chǎn)生了對實體資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價證券，以有價證券形態(tài)存在的資本就稱為虛擬資本。

　　2.市場價格

　　有價證券的市場價格是指證券在市場中的交易價格，反映了市場參與者對該證券價值的評估。根據(jù)產(chǎn)生該價格的證券交易發(fā)生時間，我們通常又將其區(qū)分為歷史價格、當(dāng)前價格和預(yù)期市場價格。

　　3.內(nèi)在價值

　　投資者在心理上會假設(shè)證券都存在一個由證券本身決定的價格，投資學(xué)上將其稱為內(nèi)在價值。

　　4.公允價值　　(略)

　　5.安全邊際

　　安全邊際是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以之為基礎(chǔ)。

　　二、貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

　　1.貨幣的時間價值

　　貨幣的時間價值是指貨幣隨時間的推移而發(fā)生的增值。

　　2.復(fù)利

　　貨幣時間價值的存在使得資金的借貸具有利上加利的特性，我們將其稱為復(fù)利。

　　3.現(xiàn)值

　　一筆資金按規(guī)定的折現(xiàn)率，折算成現(xiàn)在或指定日期的數(shù)值。

　　4.貼現(xiàn)

　　對給定的終值計算現(xiàn)值的過程，稱為貼現(xiàn)。

　　5.現(xiàn)金流

　　現(xiàn)金流，就是在不同時點上流入或流出相關(guān)投資項目(或企業(yè)，或有價證券)的一系列現(xiàn)金。

　　三、證券估值方法

　　1.絕對估值

　　絕對估值是指通過對證券基本財務(wù)要素的計算和處理得出該證券的絕對金額。各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類。

　　2.相對估值

　　相對估值的哲學(xué)基礎(chǔ)在于，不能孤立地給某個證券進(jìn)行估值，而是參考可比證券的價格，相對地確定待估證券價值。常見的市盈率、市凈率、市售率、市值回報增長比等均屬相對估值方法。

　　3.資產(chǎn)價值

　　根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的編制原理，企業(yè)的資產(chǎn)價值、負(fù)債價值與權(quán)益價值三者之間存在下列關(guān)系：

　　權(quán)益價值=資產(chǎn)價值-負(fù)債價值

　　4.其他估值方法

　　主要有無套利定價和風(fēng)險中性定價。

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　　【考點二】債券估值分析

　　一、債券估價原理

　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。

　　1.債券現(xiàn)金流的確定

　　債券發(fā)行條款規(guī)定了債券的現(xiàn)金流，在不發(fā)生違約事件的情況下，債券發(fā)行人應(yīng)按照發(fā)行條款向債券持有人定期償付利息和本金。

　　2.債券貼現(xiàn)率的確定.

　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也稱為必要回報率。其計算公式為：

　　債券必要回報率=真實無風(fēng)險收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險溢價

　　二、債券報價的形式

　　債券交易中，報價是指每100元面值債券的價格，以下兩種報價均較為普遍：

　　1.全價報價

　　此時，債券報價即買賣雙方實際支付價格。全價報價的優(yōu)點是所見即所得，比較方便。缺點則是含混了債券價格漲跌的真實原因。

　　2.凈價報價

　　此時，債券報價是扣除累積應(yīng)付利息后的報價。凈價報價的優(yōu)點是把利息累積因素從債券價格中剔除，能更好地反映債券價格的波動程度;缺點是雙方需要計算實際支付價格。

　　三、債券估值模型

　　1.零息債券定價

　　零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券。其定價公式為：　　

　　上式中：FV一一零息債券的面值;

　　P――債券的理論價格;

　　y――貼現(xiàn)率(通常為年利率);

　　T――債券距到期日時間長短(通常按年計算)。

　　2.附息債券定價

　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。

　　3.累息債券定價

　　與附息債券不同的是，累息債券也有票面利率，但是規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息額的零息債券，并按零息債券定價公式定價。

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　　四、債券收益率

　　1.當(dāng)期收益率

　　在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。其計算公式為：　　

　　2.到期收益率

　　債券的到期收益率是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價格所用的相同的貼現(xiàn)率，也就是金融學(xué)中所謂的內(nèi)部報酬率。

　　3.即期利率

　　即期利率也稱零利率，是零息票債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

　　4.持有期收益率

　　持有期收益率是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益，它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而非債券到期償還金額。

　　5.贖回收益率

　　贖回收益率(y)可通過下面的公式用試錯法獲得：　　

　　五、利率期限結(jié)構(gòu)的理論

　　1.市場預(yù)期理論

　　市場預(yù)期理論又稱無偏預(yù)期理論，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。

　　2.流動性偏好理論

　　流動性偏好理論的基本觀點是投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物。

　　3.市場分割理論

　　市場分割理論認(rèn)為，在貸款或融資活動進(jìn)行時，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。

　　【考點三】股票估值分析

　　一、影響股票投資價值的因素

　　1.影響股票投資價值的內(nèi)部因素

　　一般來講，影響股票投資價值的內(nèi)部因素主要包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增資和減資以及資產(chǎn)重組等。

　　2.影響股票投資價值的外部因素

　　一般來講，影響股票投資價值的外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素及市場因素。

　　二、股票的絕對估值方法

　　股票的絕對估值方法主要是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。常見的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型可分為兩類：

　　1.紅利貼現(xiàn)模型

　　紅利貼現(xiàn)模型具體包括零增長模型、不變增長模型和可變增長模型。

　　2.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型具體包括企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤×(1-所得稅率)+折舊和攤銷-凈營運資本量-資本性投資+其他現(xiàn)金來源)和股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(股東自由現(xiàn)金流=企業(yè)自由現(xiàn)金流-用現(xiàn)金支付的利息費用+利息稅收抵減-優(yōu)先股股利)。

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　　三、股票的相對估值方法

　　1.市盈率估價方法

　　市盈率(P/E)又稱價格收益比或本益比，是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為：　　

　　一般來說，對股票市盈率的估計主要有簡單估計法和回歸分析法。

　　2.市凈率估值法

　　市凈率(P/B)又稱凈資產(chǎn)倍率，是每股市場價格與每股凈資產(chǎn)之間的比率，其計算公式為：　　

　　市凈率越大，說明股價處于較高水平;反之，市凈率越小，說明股價處于較低水平。

　　市凈率與市盈率之間存在如下關(guān)系：(P/B)/(P/E)=E/B=ROE，或者說，P/B=P/E×ROE(ROE為公司的股權(quán)收益率或凈資產(chǎn)收益率)。

　　3.市售率估值法

　　市售率(P/S)為股票價格與每股銷售收入之比，其計算公式為：

　　市售率=股票價格/每股銷售收入

　　4.市值回報增長比

　　市值回報增長比(PEG)即市盈率對公司利潤增長率的倍數(shù)，計算公式為：　　

　　當(dāng)PEG等于1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。如果PEG大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預(yù)期。當(dāng)PEG小于1時，要么是市場低估了這只股票的價值，要么是市場認(rèn)為其業(yè)績成長性可能比預(yù)期的要差。

　　【考點四】金融衍生工具的投資價值分析

　　一、金融期貨的價值分析

　　1.金融期貨合約

　　(1)金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約。

　　(2)在合約中對有關(guān)交易的標(biāo)的物、合約規(guī)模、交割時間和標(biāo)價方法等都有標(biāo)準(zhǔn)化的條款規(guī)定。

　　(3)金融期貨的標(biāo)的物包括各種金融工具，比如股票、外匯、利率等。

　　2.金融期貨的理論價值

　　設(shè)t為現(xiàn)在時刻，T為期貨合約的到期日，St為現(xiàn)貨的當(dāng)前價格，則期貨的理論價格Ft為：　　

　　3.影響金融期貨的主要因素

　　影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。影響期貨價格的因素比影響現(xiàn)貨價格的因素要多得多，主要有市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

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　　二、金融期權(quán)的價值分析

　　1.金融期權(quán)

　　金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

　　2.金融期權(quán)的價格

　　(1)內(nèi)在價值。金融期權(quán)的內(nèi)在價值也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

　　(2)時間價值。金融期權(quán)的時間價值也稱外在價值，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。

　　3.影響期權(quán)價格的主要因素

　　(1)協(xié)定價格與市場價格。

　　(2)權(quán)利期間。

　　(3)利率。

　　(4)標(biāo)的物價格的波動性。

　　(5)標(biāo)的資產(chǎn)的收益。

　　三、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析

　　1.可轉(zhuǎn)換證券

　　可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券(簡稱標(biāo)的證券)的特殊公司證券?！　?

　　2.可轉(zhuǎn)換證券的價值

　　(1)可轉(zhuǎn)換證券的投資價值?？赊D(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換的投資價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。

　　(2)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值。可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值是指實施轉(zhuǎn)換時得到的標(biāo)的股票的市場價值，等于標(biāo)的股票每股市場價格與轉(zhuǎn)換比例的乘積。

　　(3)可轉(zhuǎn)換證券的理論價值?？赊D(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱“內(nèi)在價值”，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

　　(4)可轉(zhuǎn)換證券的市場價值?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。

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　　3.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

　　(1)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值(即市場價格)等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標(biāo)的股票的每股價格，即：　　

　　(2)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水。當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場價格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，前者減后者所得的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，即有：　　

　　(3)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水。當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場價格小于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，后者減前者所得到的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水，即有：　　

　　四、權(quán)證的價值分析

　　1.權(quán)證的定義及其分類

　　權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

　　(1)按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證。

　　(2)按發(fā)行人(基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的股票來源不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。

　　(3)按持有人權(quán)利分類。按持有人權(quán)利行使性質(zhì)不同，權(quán)證可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。

　　(4)按權(quán)證行使時間分類。按照權(quán)證持有人行權(quán)時間不同，權(quán)證可分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。

　　(5)按結(jié)算方式分類。按照權(quán)證結(jié)算方式不同，權(quán)證可分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證。

　　(6)按權(quán)證的內(nèi)在價值分類。按權(quán)證的內(nèi)在價值，可以將權(quán)證分為平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證。

　　2.權(quán)證的價值分析

　　權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標(biāo)的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認(rèn)購權(quán)證的內(nèi)在價值為max(S-X，0)，認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(X-S，0)。權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。

　　影響權(quán)證理論價值的因素主要有：標(biāo)的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。

　　3.權(quán)證的杠桿作用

　　以認(rèn)購權(quán)證為例，杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)購權(quán)證的市場價格要比其可認(rèn)購股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)購權(quán)證市場價格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購股票市場價格上漲(或下跌)幅度的幾倍。

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