2015年證券從業(yè)資格《投資分析》考點速記:金融工程應用分析

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　　第八章 金融工程應用分析

　　【考點一】金融工程概述

　　一、金融工程的基本概念

　　狹義的金融工程主要是指利用先進的數學及通信工具，在各種現有基本金融產品的基礎上，進行不同形式的組合分解，以設計出符合客戶需要并具有特定風險與收益的新的金融產品。廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術開發(fā)。它不僅包括金融產品設計，還包括金融產品定價、交易策略設計、金融風險管理等各個方面。它是一門將金融學、統(tǒng)計學、工程技術、計算機技術相結合的交叉性學科。

　　二、金融工程的核心分析原理與技術

　　1.金融工程的核心分析原理

　　金融工程的核心分析原理是無套利定價與風險中性定價理論。

　　2.金融工程的核心分析技術

　　金融工程的核心分析技術是組合與分解技術。所謂組合與分解技術是指利用基礎性的金融工程工具來組裝具有特定流動性及收益、風險特征的金融產品，或者是將原有相關金融產品的收益和風險進行剝離，并加以重新配置，以獲得新的金融機構，使之具備特定的風險管理功能，以有效滿足交易者的偏好和需要。

　　3.金融工程運作

　　金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，其運作可分為六個步驟：

　　(1)診斷。

　　(2)分析。

　　(3)生產。

　　(4)定價。

　　(5)修正。

　　(6)商品化。

　　三、金融工程技術的應用

　　金融工程應用于四大領域：公司金融、金融工具交易、投資管理和風險管理。

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　　【考點二】期貨的套期保值與套利

　　一、期貨的套期保值

　　1.套期保值的基本概念與原理

　　套期保值是以規(guī)避現貨風險為目的的期貨交易行為。其含義是指與現貨市場相關的經營者或交易者在現貨市場上買進或賣出一定數量的現貨品種的同時，在期貨市場上賣出或買進與現貨品種相同、數值相當但方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間，通過同時將現貨和期貨市場上的頭寸平倉后，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達到規(guī)避價格風險的目的。期貨市場上存在以下經濟原理：

　　(1)同品種的期貨價格走勢與現貨價格走勢一致。

　　(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現貨與期貨價趨向一致。

　　2.套期保值方向

　　(1)買進套期保值。買進套期保值又稱多頭套期保值，是指現貨商因擔心價格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價格，免受價格上漲的風險。

　　(2)賣出套期保值。賣出套期保值又稱空頭套期保值，是指現貨商因擔心價格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目的是鎖定賣出價格，免受價格下跌的風險。

　　3.基差對套期保值效果的影響

　　套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化。基差指的是某一特定地點的同一商品現貨價格(S)在同一時刻與期貨合約價格(F)之間的差額即(S―F)。

　　期貨保值的盈虧取決于基差的變動。如果基差保持不變，則現貨盈虧正好與期貨市場盈虧相互抵消，總盈虧為零，套期保值目標實現。如果套期保值結束時，基差不等，則套期保值會出現一定的虧損或盈利。

　　4.股指期貨的套期保值交易

　　(1)套期保值的時機。

　　(2)規(guī)避工具的選擇。與股市相關的避險工具并非只有股指期貨，在發(fā)達市場中，還有股指期權、股票期貨、股票期權等。一般而言，應當選擇與股票資產高度相關的指數期貨作為對沖標的。

　　(3)期貨合約數量的確定。為了比較準確地確定合約數量，首先需要確定套期保值比率(Hedge Ratio)。套期保值比率是指為達到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現貨合同總價值之間的比率關系。即：

　　簡單、易于掌握的方法有兩種：

　　①直接取保值比率為1，即在期貨市場建立的頭寸市值與現貨市場需要保值的組合價值相等。

　?、卺槍善敝笖灯谪涱惖奶灼诒Ｖ翟O計的方法。依據資本資產定價模型，β系數被用作股票指數期貨的套期保值比率，即：

　　單位期貨合約價值=期貨指數點×合約乘數

　　很明顯，如果一個現貨組合的β值越大，則需要對沖的合約份數就越多。這是很符合情理的，因為β值越大意味系統(tǒng)風險越大，就需要足夠的期貨合約市值與之對沖。

　　5.套期保值的原則

　　(1)買賣方向對應的原則。

　　(2)品種相同原則。

　　(3)數量相等原則。

　　(4)月份相同或相近原則。

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　　二、套利交易

　　1.套利的基本原理

　　套利是指在買入(賣出)一種資產的同時賣出(買人)另一個暫時出現不合理價差的相同或相關資產，并在未來某個時間將兩個頭寸同時平倉獲取利潤的交易方式。

　　套利的經濟學原理是一價定律，即如果兩個資產是相等的，它們的市場價格就應該相同，一旦存在兩種價格就出現了套利機會，投資者可以買人低價資產同時賣出高價資產賺取價差。

　　2.套利的基本原則

　　(1)買賣方向對應的原則。

　　(2)買賣數量相等原則。

　　(3)同時建倉的原則。

　　(4)同時對沖原則。

　　(5)合約相關性原則。

　　3.套利交易對期貨市場的作用

　　(1)有利于被扭曲的價格關系恢復到正常水平。

　　(2)有利于市場流動性的提高。

　　(3)抑制過度投機。

　　4.套利的風險

　　一般而言，套利面臨的風險有：

　　(1)政策風險。政策風險包括國家法律、行業(yè)管理政策和交易所的交易制度等在投資者的套利交易進行過程中發(fā)生重大變化產生的風險。

　　(2)市場風險。市場風險包括價差的逆向運行、利率和匯率的變動等所產生的風險。

　　(3)操作風險。

　　(4)資金風險。

　　5.股指期貨套利的基本原理與方式

　　股指期貨的套利有兩種類型：一是在期貨和現貨之間套利，稱之為期現套利;二是在不同的期貨合約之間進行價差交易套利，其又可以細分為市場內價差套利、市場間價差套利和跨品種價差套利。

　　(1)期現套利。期現套利是根據指數現貨與指數期貨之間價差的波動進行套利。

　　(2)市場內價差套利。市場內價差套利是指在同一個交易所內針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進行套利，所以又稱為“跨期套利”。跨期套利按操作方向的不同可分為牛市套利(多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。

　　(3)市場間價差套利。市場間價差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進行價差套利。最典型的是日經225指數。

　　(4)跨品種價差套利?？缙贩N價差套利是指對兩個具有相同交割月份但不同指數的期貨價格差進行套利。

　　(5)Alpha套利。

　　6.期現套利的現貨組合構建方法

　　滬深300現貨投資組合的構建方法有完全復制法、市值加權法、分層市值加權法和最優(yōu)化方法。

　　7.套期保值與期現套利的區(qū)別

　　(1)兩者在現貨市場上所處的地位不同。

　　(2)兩者的目的不同。期現套利的目的在于利，即看到有利可圖才進行交易。套期保值的根本目的在于保值，即為了規(guī)避現貨風險而進行的交易。

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　　三、股指期貨投資風險

　　1.市場風險

　　市場風險是由于價格波動引起的風險。

　　2.信用風險

　　期貨交易中的信用風險主要是保證金交易產生的結算風險。

　　3.操作風險

　　操作風險是指由于內部程序、人員、系統(tǒng)的不完善或失誤及外部事件造成損失的風險。包括法律法規(guī)變化產生的風險，但不包括戰(zhàn)略和商譽風險。

　　【考點三】風險管理VaR方法

　　一、VaR計算的基本原理及計算方法

　　1.VaR計算的基本原理

　　VaR的字面解釋是指處于風險中的價值，一般被稱為風險價值或在險價值，其含義是指在市場正常波動下，某一金融資產或證券組合的最大可能損失。用公式表達為：

　　Prob(△P>VaR)=1一t

　　上式中：△P――證券組合在持有期內的損失;

　　VaR一一置信水平c下處于風險中的價值。

　　2.VaR的主要計算方法

　　VaR的計算方法有許多種，但從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

　　局部估值法是通過僅在資產組合的初始狀態(tài)進行一次估值，并利用局部求導來推斷可能的資產變化而得出風險衡量值。德爾塔一正態(tài)分布法就是典型的局部估值法。

　　完全估值法是通過對各種情景下投資組合的重新定價來衡量風險。歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。

　　二、VaR的應用

　　相對于以往風險度量方法，VaR的全面性、簡明性、實用性決定了其在金融風險管理中有著廣泛的應用基礎，主要表現在風險管理與控制、資產配置與投資決策、績效評價和風險監(jiān)督等方面。

　　三、使用VaR需注意的問題

　　1.VaR沒有給出最壞情景下的損失。

　　2.VaR的度量結果存在誤差。

　　3.頭寸變化造成風險失真。

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